2024 年Q1 电解铜价格震荡走高。人民银行于2 月5 日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元，并有定向降息操作；另一方面受美国原油库存超预期下降影响，原油期货上涨，对铜价起支撑作用，拉动铜价走高。

3 月美联储的降息态度、LME 库存续降、以及TC 走低国内炼厂原料供应紧张，导致的减产预期风波推动铜价大幅走高。3 月21 日，美联储上调2024 年核心PCE通胀预期至2.6%，预计2024 至2026 年底核心PCE 通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、2.0%，去年12 月预期分别为2.4%、2.2%、2.0%。美联储政策声明重申等待对通胀的信心增强再降息。目前来看，美国2 月核心PCE2.8%，接近美联储目标，非农就业数据表现较好。

成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据，2021 年90%分位现金成本飙升至5718 美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，截至3 月底，中国铜冶炼厂粗炼费现货价格已经降至6.3 美元/干吨，长单TC 维持在80 美元/吨。据SMM 测算，2 月铜精矿现货冶炼亏损-1417 元/吨，长单冶炼盈利918 元/吨。

供需方面，矿端供应从宽松到紧张，电力、新能源领域用铜表现较好。铜精矿TC价格从去年年底的62.2 美元/干吨大幅下降至6.30 美元/干吨，CSPT 小组成员呼吁联合减产，以缓解铜精矿现货加工费不断下跌的困境，冶炼预计将受到很大影响，同时矿端供应从相对宽裕的预期变为紧缺。2024 年1 月，据ICSG 统计，全球再生精炼铜产量39 万吨，原生精炼铜产量198 万吨，合计产量237.4 万吨，同比增加4.7%。截至2024 年2 月，中国精炼铜产量221.5 万吨，同比增加10.7%。2024年 2 月，我国进口铜矿石及精矿 220.09 万吨，同比减少 3.2%，从进口来源看，2 月铜精矿进口增量主要来自厄瓜多尔、巴西、沙特等地，而来自智利、秘鲁、墨西哥的进口量减少；1-2 月我国累计进口铜矿石及精矿 465.76 万吨，同比增加0.6%；2024 年 2 月，精炼铜出口 1.40 万吨，同比减少 66.3%；1-2 月累计出口 2.26 万吨，同比减少 59%。2023 年我国终端行业耗铜量1536 万吨，同比增速5.5%。下游需求最高的领域是电力（46.7%），其次是家电（13.8%）、交通运输（12.6%）、机械电子（8.3%）和建筑（8.0%）。

投资建议。2024 年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复，有色金属板块有望迎来超额收益，经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。据我们测算整理，2024年全球铜矿供给增量为37.5 万吨，增速1.7%，再生铜增量4 万吨，增速0.9%，铜总供给2734 万吨，增速1.5%；2024 年全球精炼铜需求为2747 万吨，增速1.9%；全年铜供给平衡为短缺13 万吨。推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业，关注西部矿业、江西铜业、云南铜业、金诚信、五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业。

风险提示：光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期