2023 年回顾与2024 年展望：千红万紫安排著，只待新雷第一声。回顾2023年，工业金属价格高位震荡，能源金属价格不断寻底，工业金属板块股价表现较好。展望2024 年，国内政策拉动，逆全球化趋势下海外新兴国家需求扶摇直上，供给端约束仍未得到解决，工业金属价格中枢有望再次抬升。能源金属苦于供给放量，价格仍处于磨底阶段，关注成本优势+量增标的的α机会。

工业金属：铜：金融压制缓解，供需缺口扩大，价格中枢将继续上移。金融属性：通胀回落、经济走弱美联储降息预期加强，利好铜价上行。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给曲线逐渐陡峭。第一量子旗下主力矿山Cobre Panama 停产使供应雪上加霜。需求端，新兴领域+海外基建成为驱动主力。2024 年预计将呈现内强外弱的格局，国内市场强烈的政策预期推动铜价走强，新兴领域需求依然保持快速增长，同时得益于欧洲电网改造、以及海外（印度、土耳其、墨西哥等）的需求增长，铜价中枢或持续上移。铝：产能到达天花板，长期价值可期。供给端，国内产能达到天花板，有效产能增量有限，叠加云南枯水期限产常态化，电解铝产量维持低增长，欧洲部分电解铝产能仍亏损，复产之路慢慢；需求端，新能源汽车及光伏成为新的增长引擎，随着基数扩大，对铝消费拉动越发重要。房地产竣工在保交楼等政策带动下，无需过度担忧。原料端，动力煤、预焙阳极价格弱势运行，氧化铝供应长期过剩，成本端有望继续让利，电解铝行业盈利修复明显，铝价上涨的业绩弹性仍然较高，投资价值明显。

能源金属：供应压力凸显，行业出清信号仍未显。（1）锂：供给走向过剩，关注具有成本优势+产量弹性的标的。国内需求增速放缓，全球锂供给将走向过剩，锂价跌至底部区间，而价格反弹上行的时点还需等待高成本矿山出现明确减停产信号。（2）钴：供需双杀，钴价或将持续承压。印尼红土镍矿湿法项目加速放量，刚果金铜钴矿将迎来投产高峰，供给压力凸显，需求端下游两大领域同步承压，钴价或将持续承压。（3）镍：二元定价机制破局，关注资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼红土镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现。

投资建议：展望明年国内需求向好，降息预期加强，推荐买入工业金属板块标的。重点推荐：铜板块，紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色；铝板块，云铝股份、神火股份、中国铝业。能源金属建议关注具有成本优势+产能弹性的标的。重点推荐：锂板块，藏格矿业、永兴材料、中矿资源；镍钴板块，华友钴业。

风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧等。