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2023 年10 月27 日，公司公布第三季度报告。实现营收337.98 亿元，同比增长26.31%；归母净利润5.23 亿元，同比减少22.19%；扣非后归母净利润4.21 亿元，同比减少17.13%；基本每股收益0.04 元/股，同比减少24.07%。前三季度实现营收1025.95 亿元，同比增长15.69%；归母净利润25.76 亿元，同比减少9.00%；扣非后归母净利润18.46 亿元，同比增长5.65%；基本每股收益0.20 元/股，同比减少9.38%。

矿冶板块受益铜价和加工费上涨

根据上期所数据显示，2023 年前三季度阴极铜均价为68151 元/吨，较2022年同期增长0.9%；铜粗炼/精炼加工费TC/RC 分别为86.8/8.68，2022 年同期分别为74.5/7.45，公司矿产铜与冶炼板块双双受益。展望未来，海外主要央行加息渐入尾声，国内一揽子稳增长政策举措陆续推出，铜价重心有望进一步上移。

计提资产减值与硫酸价格下跌影响当期利润

2023 年前三季度，公司计提存货跌价准备2.81 亿元，信用减值损失614.42万元，固定资产减值准备1.49 万元，合计2.87 亿元。此外，2023 年前三季度冶炼副产品硫酸均价219.6 元/吨，较2022 年同期大幅下跌67%。

米拉多铜矿注入开启成长新时代

2022 年12 月，公司与有色集团签署框架协议，拟以66.7 亿元收购其持有的中铁建铜冠70%股权，2023 年8 月已完成过户。其核心资产为米拉多铜矿，一期工程于2021 年达产，矿石处理量2000 万吨/年，年产约9 万吨铜金属量对应的铜精矿（2022 年实际生产铜精矿含铜12.12 万吨）。二期工程预计2025 年6 月投产，2027 年达产。届时一期和二期对铜矿石处理量将合计达到4620 万吨/年，预计年产约20 万吨铜金属量对应的铜精矿。平均成本有望进一步降低，公司矿产铜产量有望自当前的5 万吨/年左右增加至近20 万吨/年，原料自给率有望从当前的3%左右提升至10%以上。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年营收分别为1350.07/1393.30/1650.88 亿元，对应增速分别为10.80%/3.20%/18.49%，3 年CAGR 为10.7%；归母净利润分别为35.84/37.55/46.02 亿元，对应增速分别为31.27%/4.77%/22.57%，3年CAGR 为19.0%；EPS 分别为0.28/0.30/0.36 元/股。考虑到米拉多铜矿一期项目已经达产，随着二期项目建成投产，矿产铜产量逐年上升，有望进一步增强盈利能力，公司具备一定成长属性。我们给予公司2024 年14倍PE，目标价4.20元。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、米拉多二期工程项目开发进度不及预期的风险、矿产资源状况不确定性的风险、海外政治与安全风险等。