投资要点：

公司是国内第二大铜冶炼企业，布局铜全产业链。米拉多铜矿注入，提升原料自给率，公司盈利能力也有望进一步增强。子公司铜冠铜箔系列产品市占率高，技术水平领先。近年来发力高端铜箔市场，打造核心竞争力。

米拉多铜矿注入巩固公司行业地位

2022 年，公司以66.7 亿元收购集团持有的中铁建铜冠70%股权，其核心资产为米拉多铜矿，截至2022 年底合计保有铜金属量677 万吨。米拉多铜矿一期工程于2021 年达产，矿石处理量2000 万吨/年，年产约9 万吨铜金属量对应的铜精矿。二期工程预计2025 年6 月投产，2027 年达产。届时一期和二期对铜矿石处理量将合计达到4620 万吨/年，预计年产约20 万吨铜金属量对应的铜精矿。平均成本有望进一步降低，公司矿产铜产量有望增加至近20 万吨/年，原料自给率有望从当前的3%左右提升至10%以上。

发力高端铜箔市场打开成长空间

控股子公司铜冠铜箔主要产品PCB 铜箔与锂电池铜箔，应用于通信、计算机、消费电子以及新能源汽车等行业。现有产能5.5 万吨/年，计划进一步增加至8 万吨/年。深耕电子铜箔行业10 余年，积累了包括比亚迪、宁德时代等在内的一大批下游行业龙头企业客户。2021 年，公司在国内PCB 铜箔与锂电池铜箔市场占有率分别为第3 位与第6 位。受行业竞争加剧等不利因素影响，短期盈利能力下降。为应对市场变化，公司主要发力高端铜箔市场，以技术含量较高的PCB 铜箔中的RTF 箔及VLP 箔以及厚度6μm 及以下锂电池铜箔等为主，走差异化与高端化路线。

供需紧平衡格局推动铜价重心上移

供应端看，全球新发现铜资源减少、矿山品位下降、长期资本开支不足等因素制约供给。需求端看，能源结构转向大势所趋。根据SMM 测算，2026年新能源领域耗铜占比有望超过20%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年营业收入分别为1350.1/1381.2/1636.4 亿元，对应增速分别为10.8%/2.3%/18.5%，3 年CAGR 为10.3%；归母净利润分别为36.4/38.2/46.8 亿元，对应增速分别为33.4%/4.9%/22.6%，3 年CAGR 为19.7%；EPS 分别为0.29/0.30/0.37 元/股。可比公司2023 年平均PE 为13倍。鉴于米拉多铜矿一期已经达产，二期项目预计将于2025 年6 月建成投产，有望进一步增强公司盈利能力。我们给予公司2023 年14 倍PE，目标价4.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、米拉多二期工程项目开发进度不及预期的风险、矿产资源状况不确定性的风险、海外政治与安全风险等。