2019 年展望：中央投资带动基建温和复苏，房建、部分制造业增速下行

今年基建的快速下行受到国家高度重视，年中开始强调要在多个领域进行基础设施补短板。由于防范化解地方政府隐性债务问题仍是主要关注点，在补短板领域可能会有所偏重，中央主导的相关领域投资会加大，预计铁路、城轨、农村基建、部分地区公路将是重点。从增速上看，预计将是一个温和复苏的过程。相较于其他链条，基建链条可能是景气度提升最为确定的行业。

中央近年将坚决遏制房价上涨、着力于建立房地产平稳长效发展机制。目前一线城市房价较为平稳，但不断去库存下二三线城市价格出现了抬头现象。预计未来房地产调控的主基调不会改变，“四限”政策在中长期仍将持续。

目前先导指标土地购置面积和房地产开发贷款余额都有下降趋势，预计明年地产投资增速将会下降，可能在年初就会显现。南华商品指数开始下降，预示着原材料相关制造业投资增速明年可能出现下降；目前国家持续大力鼓励中国制造2025 相关产业加大投入，预计机械、智能制造相关行业投资仍能保持较高增长，部分对冲其他制造业投资增速的下滑。

需重视未来财政政策密集出台对行业带来的实质利好

目前经济形势下政府对就业十分关注。当经济增速下行触碰至失业率底线时可能会考虑出台和建筑相关的系列政策，以吸纳劳动力。需对就业情况保持高度关注。预计多种与就业相关的减税降费政策有望在明年密集出台；通过“堵偏门、开正门”规范地方政府投资-即防范化解隐性债务，合理增加显性债务-明年基建资金来源料有所好转，将对整个建筑行业带来实质性利好。预计降准、变相降息的货币政策将配合财政政策，将缓解行业资金面压力。

需重视明年外资带来的增量资金对行业估值产生的正面影响

参考韩国和中国台湾地区的入摩入富经验，整个市场包括建筑行业估值提升明显。虽然中国内地A 股在经济体量、外资话语权上与中国台湾地区和韩国差距较大，但建筑行业在主要市场中估值低、增长潜力大，外资明年资金陆续进入仍值得关注。据我们测算，入摩入富未来3 年有望为行业带来超百亿元增量资金，中字头央企首先受益。不过，外资仍然低配建筑行业，为增加吸引力公司自身需要一定努力。

投资建议

目前行业形势与08 年底、12 年底、16 年中的时候比较相似，作为经济下行的对冲，投资将陆续提上日程。我们需要关注当经济下行触及到政策底线，如就业时，陆续出台的财政政策（如减税降费）对整个经济体和建筑行业的影响。总之，经济持续下行的过程中建筑行业特别是基建链条能够表现出较为明显的相对收益。但考虑到降杆杆防风险仍是国家考虑的主要事项，此轮投资可能会由中央直接主导。

因此，行业推荐上，我们推荐在政策、信贷上享有天然优势的大建筑央企，如中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑等大建筑央企；基建复苏、风偏提升背景下设计行业投资价值凸显，推荐以基建为主的苏交科、中设集团、设研院、勘设股份等设计院；景观照明是目前难得景气的子行业，是新型基建重要切入口，未来延伸夜游经济、智慧路灯潜力大，推荐名家汇、华体科技等公司。另外，部分地方国企如高新发展、四川路桥等也具有不错的投资价值。维持行业“强于大市”评级，维持对高新发展、勘设股份的“增持”评级，维持上述其他公司的“买入”评级。

风险提示：固定资产投资增速在复苏后继续下行；政策出台力度不及预期；公司订单执行不及预期；外资资金流入低于预期