天茂集团通过布局保险转型金融。2015 年以来，公司通过两次非公开发行股票募集资金，收购国华人寿与安盛天平股权，借力保险需求的提升综合发展寿险与财险。我国居民对保险产品的重视程度逐渐提高，2004 年保险产品在居民金融资产中占比为8%，2014 年提高到至10%，居民财富结构转型催化保险需求；同时，我国人口老龄化加速，2010 年至2014 年五年间，65 岁及以上人口占比同比增长都大于或等于0.25 个百分点，2014 年我国65 岁及以上人口占比达到10%，未来5-10年间，我国老龄化趋势还将持续，人口结构变化产生保险刚需（WIND 数据）。未来公司将结合国华人寿与安盛天平，形成金融保险为主，原主业化工与医疗为辅的发展模式。

国华人寿推动天茂集团扭亏为盈。2016 年2 月，天茂集团完成对于国华人寿的收购与增资并实现并表，天茂集团在国华人寿的持股占比由7.14%提升至51%（公司公告，下同）。

（1）国华人寿资产驱动负债，实现规模快速增长。作为一家中小型保险公司，国华人寿选择“资产驱动负债”的道路，发力互联网金融，2012 年12 月万能险产品三天内销售额达到1 亿元，2015年携手支付宝钱包推出“互联网+养老”概念。2015 年国华人寿实现投资收益56 亿元，同比增长49%，保险保费收入237 亿元，同比大幅增长572%，保费收入在中资人身保险公司中排名13 位。

此次刘益谦通过天茂集团对国华人寿进行增持，国华人寿将有望借此提升自身综合实力。

（2）国华人寿推动天茂集团2016 年一季度扭亏为盈。根据公司业绩预告，2016 年一季度天茂集团归属于上市公司股东的净利润达到7.5 至8 亿元，实现扭亏为盈，其中，国华人寿归属于天茂集团净利润约3 亿元，净利润贡献占比超过40%。

安盛天平具有独特市场竞争优势。2016 年3 月，天茂集团发布非公开发行A 股股票预案，拟收购安盛天平股权，收购完成后，天茂集团在安盛天平的持股占比将达到50%。

（1）安盛天平经营状况良好，净利润实现大幅增长。2015 年，安盛天平保费收入与投资收益分别为73 亿元、5.4 亿元，同比增速分别达到10%和52%。2015 年，安盛天平净利润超过2 亿元，为2014 年净利润的近12 倍，实现大幅增长。

（2）安盛天平在市场地位以及股东资源方面具有独特竞争优势。2015 年，安盛天平保费收入在我国外资财险公司总收入中排名第一，收入占比高达41%，市场地位优势明显；安盛天平股东安盛瑞士是全球领先保险公司法国安盛集团的全资子公司，未来公司将借股东优势，提升自身竞争力。

大股东新理益集团积极布局金控。

（1）新理益集团收购长江证券，金控资源丰富。2015 年长江证券发布公告称，新理益集团受让海尔投资所持有的长江证券14.72%股权，该收购于2016 年初完成，新理益集团成为长江证券第一大股东。同时，新理益集团控制包括天茂集团、理家盈、一仟互联网金融以及新理益地产投资在内的众多企业，积极布局金控。新理益集团作为大股东参与天茂集团非公开发行，集团丰富的金控资源和雄厚的资本实力，使天茂集团非公开发行的成功实施可期。

（2）天茂集团未来或将借助大股东新理益集团实现结构优化与盈利提升。作为新理益集团旗下的上市平台，天茂集团拥有注入新理益集团金融资产的可能性，未来天茂集团的保险板块或将与新理益集团持有的证券、地产以及互联网金融等形成协同发展，实现结构优化与盈利的提升。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价11 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.29 元、0.40 元、0.50 元。

风险提示：宏观经济下滑超预期，非公开发行股票失败