跻身保险股，利润飞跃扭亏为盈

2016 年一季度天茂集团实现归属于上市公司股东净利润7.9 亿元，去年同期亏损2041 万元，同比增长近40 倍；营业收入25.2 亿元，同比增长15 倍；总资产1112亿元，同比增长45 倍。利润的扭亏为盈和资产的迅速扩大主要得益于对国华人寿的成功收购。2016 年3 月16 日天茂集团正式收购国华人寿部分股权成为控股股东，将国华人寿纳入合并报表。并表后，国华人寿实现净利润6 亿元，归属于天茂集团净利润约3.06 亿元。同时天茂集团收购前持有的国华人寿7.14%的股权按公允价值重新计量，与账面价值之间的差额增加净利润约5 亿元。

强化回归保障战略，国华人寿稳定盈利

在2014 年各中小险企借市场回暖之势大力发展投资型保险以获取市场份额，此时国华人寿却布局长远，逐渐将战略发展重心调整至负债端。目前传统保险保费收入占比59%。在目前低利率市场环境下，国华人寿的长久期高价值保单为其降低了利率敏感性，减缓了资产端的投资压力。国华人寿的投资收益率近两年来均远高于行业平均，高比重的权益投资是亮点。然而在市场环境急剧波动的情况下，高占比权益投资可能带来浮亏，体现在一季度为可供出售金融资产公允价值变动损失48 亿元。鉴于公司目前多持有长期股权，可供出售金融资产的暂时波动不会对公司实际利润产生影响，且可能在未来释放利润空间。

增纳天平财险，背靠新理益集团制造金控平台

天茂集团拟再次定增14 亿股，每股6.8 元，募集资金95 亿元用于收购天平财险部分股权以及对国华人寿再次增资。收购完成后天茂集团将持有天平财险50%股权和国华人寿51%股权。天平财险近三年来持续盈利，保费收入占外资财险公司总量的41%。天茂集团此次收购后，将均衡各类险种，防范风险，提高偿付能力，推动天平保险全面快速发展。天茂集团控股股东新理益集团控股或参股长江证券、新理益地产等金融地产类资产，也将对天茂集团金控平台的打造形成有力支撑。预计2016-2017年BVPS 3.1、3.9，P/B 2.8、2.2，收购完成后市值495 亿元，流通市值90 亿元，是目前市值最小的综合性上市险企标的，结合其发展空间，继续给与增持评级。

风险提示：保险行业市场化改革不及预期，市场利率不断下行，市场波动风险