投资要点:

入股国华人寿,扭亏为盈业绩跃阶。根据业绩预告,天茂集团1 季度盈利7.5 亿元—8 亿元,去年同期亏损2041 万元,同比增长38 倍。基本每股盈利0.176 元—0.188元,去年同期每股亏损0.015 元,同比增长12 倍。天茂集团扭亏为盈的关键在于对国华人寿的成功收购。2016 年3 月16 日天茂集团正式收购国华人寿部分股权成为控股股东,将国华人寿纳入合并报表。并表后,国华人寿实现净利润6 亿元,归属于天茂集团净利润约3.06 亿元。同时天茂集团收购前持有的国华人寿7.14%的股权按公允价值重新计量,与账面价值之间的差额增加净利润约5 亿元。

前瞻调整业务结构,国华人寿步入稳定盈利期。在以资产驱动负债打开市场后,国华人寿在2014 年将战略发展的重心逐渐调整到负债端,回归保障本质降低利率敏感性,同时更好的利用保险杠杆获取收益。2015 年实现原保费收入237 亿元,同比增长473%;投资款新增交费218 亿元,同比增长55%,实现了传统保障型保险保费收入与投资型保险保费收入的平衡。国华人寿今年继续以传统年金险为主深化调整结构。截止2016 年2 月,国华人寿实现原保费收入159 亿元,同比增长2.7 倍。

增纳天平财险,综合性保险平台搭建。天茂集团2016 年3 月再发公告,定增14 亿股募集资金95 亿元用于收购天平财险部分股权以及对国华人寿再次增资。收购完成后天茂集团将持有天平财险50%股权和国华人寿51%股权。天平财险近三年来持续盈利,实现净利润1800 万元、2021 万元、2.3 亿元,保费收入占外资财险公司总量的41%,领先于其它外资财险公司。天茂集团此次收购后,将均衡各类险种,防范风险,提高偿付能力,推动天平保险全面快速发展。

调整集团业务结构,业务归集金融领航。天茂集团同时公告设立荆门天茂化工有限公司,承接目前所有化工业务、资产、债权债务及人员,形成以金融为主,医药、化工为辅的综合性控股平台发展模式,实现资源互通协同共进。同时,天茂集团控股股东新理益集团控股或参股长江证券、新理益地产等金融地产类资产,也将对天茂集团金控平台的打造形成有力支撑。预计2016-2017 年BVPS 3.5、3.8,P/B 2.3、2.1,收购完成后市值454 亿元,是目前市值最小的综合性上市险企标的,目前估值尚处于低位,继续给与增持评级。

风险提示:收购进展不如预期,市场急剧波动收益率骤降