投资要点:

投资收益提高,扭亏为盈。2015 年营业收入在投资收益的推升下大幅提高,达到3.3亿元,较去年高出2.3 倍,最终扭亏为盈实现净利润2.5 亿元,同比增长5.4 倍。ROE14.21%,同比提高8.4%,ROA 11.09%,同比增加7.15%。

化工业务调整收缩,营业成本下降。近年来受宏观经济形式下行和产能过剩的影响,公司原主营业务化工业务经营陷入困局。今年以来公司对化工业务进行了收缩调整,销售量、生产量、库存量均收缩了50%以上。与此同时,公司通过技术革新降低原料消耗,提高丙烯的收率,降低了化工业务的营业成本。然而由于国际石油价格下跌导致丙烯价格下挫,装置开工不足,计提减值准备。另外,公司还于2015 年11 月审议通过以608 万元出售亏损子公司湖北百科化工,优化现有化工产业链。

医药平稳运行,研发加速。以阿比特龙、米力农、格拉司琼为主的特色原料药销售增长迅速,与此同时,氯法拉滨、伊马替尼、右美托咪啶等项目研发也取得积极进展。在研发投入上,研发人员由36 人增长到53 人,研发金额有654 万元提高到了683万元。在医药研发加大创造新利润增长点的条件下,医药板块的毛利率从7.8%提高到了11.26%, 增长4.27%。

布局保险,业绩提振。国华人寿看好保险的长期发展,基于自身在保险行业和其它金融板块的投资经验,在2015 年计划募集资金98.5 亿元对国华人寿收购并增资。该计划目前已得到证监会批复。而天茂集团在今年对国华人寿的长期股权投资核算也由可供出售金融资产转变为权益法核算。收购完成后,天茂集团将持有国华人寿51%股权。国华人寿2015 年保费收入236 亿元,同比增加4.8 倍。与此同时投资收益大增,营业收入达到294 亿元,同比增长269%。回顾过去两年,国华人寿的保费收入结构已由原来的以万能型保险为主导转化为以原保费收入为主导。国华人寿还在渠道和产品上不断创新,注重网络渠道的开发和新产品的设计。

新理益集团托举金控平台,享资源协同。天茂集团控股股东新理益集团拟参股和控股长江证券、新理益地产投资,与此同时天茂集团还持有天平保险9.25%股权,收购国华人寿后可更好的享受资源协同效应。预计2016、2017 年EPS 分别为0.46、0.72,P/E 为16、10,P/B 为3.1、2.3,合理价格区间为10~12 元,维持增持评级。

风险提示:收购进展不及预期,市场波动收益下降。