业绩符合预期。公司前三季度营业收入1109.60 亿元，同比增长2.5%；归母净利润35.80 亿元，同比下降63.8%；扣非归母净利润16.81 亿元，同比下降48.9%。3 季度营业收入342.37 亿元，同比下降19.8%，环比下降13.8%；归母净利润7.48 亿元，同比下降66.4%，环比下降55.3%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比下降75.0%，环比下降51.6%。3 季度公司盈利承压预计主要受投资收益下降及研发费用环比增加影响，3 季度研发费用15.44 亿元，环比增长12.8%。

3 季度毛利率环比向上，费用率同比持平。前三季度毛利率14.4%，同比下降3.5个百分点；公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后前三季度毛利率同比下降2.2 个百分点；3 季度毛利率15.7%，经调整后同口径下同比下降1.3 个百分点，环比提升2.5 个百分点。前三季度期间费用率14.3%，经调整后同口径下同比基本持平，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+0.6/-0.2/-0.2/-0.2 个百分点。前三季度经营活动现金流净额43.93 亿元，同比下降74.9%，主要系支付供应商货款增加所致。

3 季度投资收益承压，期待阿维塔新车带动4 季度销量回暖。3 季度投资收益-2.68亿元，同比减少6.72 亿元，环比减少4.41 亿元；对联营合营企业投资收益-3.06 亿元，同比减少6.84 亿元，环比减少4.10 亿元。3 季度合资品牌及阿维塔科技销量表现较弱，导致3 季度联营合营企业投资收益承压较大。3 季度长福/长马销量分别达6.08/1.47 万辆，同比分别-11.0%/-36.8%，环比分别+8.5%/-16.4%；3 季度阿维塔科技销量11874 辆，同比增长73.6%，环比下降18.1%。9 月27 日，阿维塔第三款车型智美都市豪华SUV——阿维塔07 正式上市，提供增程、纯电双动力选择，上市17 天大定订单25386 辆，单日最高锁单3508 辆；4 季度阿维塔还将推出阿维塔11/12 增程版本，随着阿维塔07、新款阿维塔11/12 开启交付，预计4 季度阿维塔销量将有望实现环比回暖，带动其盈利能力边际改善。

自主品牌盈利能力维稳，深蓝4 季度销量将环比提升。3 季度扣非自主净利润8.18亿元，环比下降14.2%，去年同期为-1.74 亿元。3 季度为汽车销售传统淡季，自主板块盈利能力维持稳健。3 季度自主品牌乘用车销量33.89 万辆，同比下降17.4%，环比下降11.9%；3 季度自主品牌新能源销量14.86 万辆，同比增长13.7%，环比下降12.7%。9 月20 日深蓝L07 正式上市，搭载华为乾崑智驾ADSSE；10 月20 日深蓝S05 正式上市，预售订单突破1.6 万辆；10 月21 日长安启源E07 正式上市，首发搭载长安高阶智驾，预售订单突破1 万辆；10 月深蓝全系订单突破3 万辆，随着多款重点自主新能源新车陆续上市，预计4 季度自主新能源销量有望同环比向上，促进自主板块盈利能力提升。

调整毛利率、费用率及投资收益等，预测2024-2026 年归母净利润59.48、82.69、101.26 亿元（原78.69、103.02、116.73 亿元），可比公司24 年平均PE 估值32倍，目标价19.2 元，维持买入评级。

风险提示

长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。