3Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：3Q24 实现营业总收入342.4 亿元，同比-19.8%；归母净利润7.5 亿元，同比-66.4%。

发展趋势

淡季叠加弱车型周期，3Q 销量环比下降，深蓝兑现上量。根据公司产销快报，3Q24 实现销量57.1 万辆，同环比-12.7%/-11.1%，主要受2023 年高基数和7-8 月淡季及车型周期综合影响。拆分来看，自主品牌新能源销量15 万辆，同环比+14%/-13%，其中深蓝表现亮眼，3Q24 交付59,561 辆，环比+36%，而启源和阿维塔环比有所下滑；自主海外销量8.5 万辆，同环比+47%/-10%，维持高增。公司自主新能源主要新车普遍于9-10 月上市，包括深蓝S05、阿维塔07、启源E07 等，销量增长潜力大，深蓝S05 上市8 天订单已破3 万，我们期待公司4Q23 强劲新车周期的销量表现。

毛利有所改善，新车营销、研发投入以及合资计提等摊薄盈利。3Q24 毛利率（新会计政策口径）为15.6%，环比+0.6ppt，我们认为主要受益于供应链降本和深蓝品牌减亏，对冲销量下滑带动的规模效应负面影响。扣非净利润5.1 亿元，同环比-75%/-52%，拆分来看：1）销管研费用合计为42.7 亿元，环比+7.8 亿元，其中销售费用跟随新车发布节奏，环比+6 亿元，此外财务费用环比+1.1 亿元，我们预计主要系汇兑影响；2）合联营企业投资收益环比-3.1 亿元转亏，我们认为主要合资经营稳健，部分车型停产导致一次性计提。展望4Q24，我们认为总销量增长有望释放规模效应，新能源品牌有望逐步减亏、扭亏。同时合资公司减值计提相对充分，我们认为同比口径下年底额外计提相对可控。

自主新能源新车周期开启，海外市场快速扩张。展望2025 年，公司计划国内市场保持自主新能源新品节奏，并迭代经典燃油车保证竞争力；海外市场将加快新车导入和产能建设，一方面自主品牌加速进入中东非、中南美市场，深蓝等品牌发售新车并建立本地产能，另一方面长安马自达成为马自达全球生产基地，未来面向全球出口。10 月公司召开全球生态科技大会，发布众多电动智能化技术，以期实现智能化普及。公司技术储备扎实，我们期待2025 年有望加速转化，海外放量增厚盈利，新能源品牌逐步扭亏。

盈利预测与估值

维持24/25E 盈利预测81/105 亿元。维持跑赢行业评级，A/B 股当前股价分别对应17x/4x 24E 和13x/3x 25E P/E。维持A/B 股19 元/4.8 港币目标价不变，分别对应 23x/5x 24E 和18x/4x 25E P/E，较当前股价有39%/28%的上行空间。

风险

价格竞争加剧，新车型销量不及预期。