投资建议

公司新能源产品周期走强，我们看好4Q24 销量冲高，同时受益于规模效应、结构改善和供应链降本，期待3 季度业绩更好释放。此外，公司近日召开科技生态大会，展示在制造、技术和产品方面的数智新成果。

理由

1-3Q24 自主品牌海外与新能源销量同比高增，年底开启新能源强产品周期。公司1-3Q24 累计销量同比微增，但其中自主品牌新能源销售44.7 万辆，同比+46%；自主海外销量28.8 万辆，同比高增+66%。4 季度三大品牌迎来多款重磅车型上市，我们预计新能源销量有望继续冲高，并带动盈利改善。分品牌看，深蓝S05 定位大众市场产品竞争力突出，阿维塔增程产品序列快速补齐，07 订单表现优异。

长安品牌“三次创业”稳步推进，智能电动+出海成为发展新动力。公司已从“合资引领”过渡到“自主崛起”阶段，2018 年公司开启第三次创业-创新创业计划，长安CS、欧尚、UNI等系列打造多款明星产品，夯实燃油车销量基石和利润底座；新能源与出海成为两大新的增长动能。新能源方面，三大品牌梯度布局，逐步完善产品矩阵、打响市场知名度；出海方面，2024 年公司在“海纳百川”计划指引下积极布局海外市场，深蓝逐步登陆东南亚、南美市场，中长期海外销量目标朝100 万台以上迈进。

自研为基、合作为辅双轮驱动，加速智能化转型，打造差异化竞争力。一方面，公司加速自研，科技生态大会上发布端到端架构天枢大模型，深入挖掘用户需求，创新性地结合多模态大语言模型，推动“AI汽车”加速实现，我们认为2025 年多项智能化功能有望加速上车。另一方面，公司与华为的战略合作深化，入股引望后有望在品牌、营销、研发等方面获得充分赋能。

自研合作并行，针对不同价格配置差异布局，伴随算法升级、硬件成本降低，公司致力于智能化普及至20 万元以下价格带，塑造下一阶段核心竞争优势。

盈利预测与估值

基于对市场竞争趋势的研判，我们下调2024/25E盈利预测16%/10%至81/105 亿元。维持跑赢行业评级，A/B股当前股价分别对应17x/4x 24EP/E和13x/3x 25E P/E。考虑到公司内部合资和自主、燃油和新能源业务表现分化，对应业务当下盈利水平和未来成长性不一，切换至SOTP估值法更为合理。我们下调A股目标价10%至19 元，维持B股目标价4.8 港币不变，A/B股分别对应23x/5x 24E P/E和18x/4x 25E P/E，A/B股较当前股价有38%/24%的 上行空间。

风险

价格竞争激烈程度超预期，新能源转型不及预期，海外销量不及预期。