化药负面影响逐渐见底，业绩有望触底反弹。注射类产品触底利空出尽，市场规模有望逐步恢复。注射用核糖核酸II、小牛脾提取物注射液均为公司独家产品，受益于注射液增长，2018-2019 年公司营业收入及经营利润处高峰阶段；2019 年下半年、2020 年、2021 年受到“国家重点监控目录”、原材料等影响，化药收入冲击主业较大。2023 年1 月13 日，国家卫健委公布《第二批国家重点监控合理用药药品目录》，公司产品注射用核糖核酸II 被调整出重点监控目录。注射用核糖核酸II 为免疫调节药物，适用于胰腺癌、肝癌、胃癌、肺癌、乳腺癌、软组织肉瘤及其他癌症的辅助治疗，对乙型肝炎的辅助治疗有较好的效果，亦可用于其他免疫机能低下引起的各种疾病，对术后修复、放化疗后修复有着显著疗效，可以提高身体的免疫力。注射用核糖核酸II 因其确切的疗效，入选《临床路径治疗药物释义》，预计未来市场份额将逐渐恢复。

中药三大核心品种带动品类集群，配方颗粒贡献业绩弹性。公司通过多年发展，形成了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液3 个核心大品种，并以核心大品种为基础，逐步培育重点品种和潜力品种，形成梯队发展的品种群。公司在三个核心大品种群的基础上，有序开展伸筋片、肾复康片、参泽疏肝胶囊、澳泰乐胶囊、金芪降糖胶囊、清热解毒口服液、感冒清热胶囊等众多具备发展潜力的优秀产品的市场开发及推广活动。我们认为，公司以三大核心品种的市场地位优势，带动众多细分领域的重点品种、潜力品种形成梯队发展的产品组合稳步推进，有序发展。此外，在配方颗粒领域，公司子公司延边药业累计完成354个品种备案，处于行业领前水平，公司有望随配方颗粒行业复苏逐步反弹。

健康科技增资扩股+全面入驻线上平台+携手辛选，大健康板块有望加速发展。2022 年子公司健康科技增资扩股引进战略投资者，利用战略投资者资源开展大健康板块业务，提高公司在大健康领域的竞争能力。2022 年9 月15 日，公司与辛选集团正式签订深度合作协议，引入新型数字电商直播模式，实现大健康板块销售快速增长。

健康科技主要开展大健康板块业务，根据《增资协议》，2022-2024 年，健康科技年净利润目标达0.5 亿元、0.8 亿元、1.2 亿元，2022 年已实现净利润0.59 亿元，净利率17.6%。

公司加速在各大平台开设的电商旗舰店并自行运营，子公司健康科技已在浙江杭州成立电商事业部，专门负责对接各大平台及电商运营管理。2023 年，健康科技开通了抖音平台保健品旗舰店。目前，在抖音平台上自有直播业务已经开始试运营。

2022 年9 月19 日，辛选直播间为公司数款新品做首发推广专场直播，当日GMV（商业交易总额）约2.59 亿元。

盈利预测及投资评级。受“医保限制”政策、带量采购、大环境变化影响，公司2020-2022年医药工业板块业绩承压较大，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，同时公司积极布局大健康领域，持续扩大直播业务，不断拓宽产品销售渠道，长期投资价值凸显。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为为19.18、22.15、25.39 亿元，增长分别为7.7%、15.5%、14.6%，PE 分别为9.9x，8.6x，7.5x。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：药品集采风险；中药材涨价风险；销售不及预期风险。