本报告导读：

券商创新已从放松管制、监管推动为主，转向以巩固提高、市场创新为主，强调创新与风控并重，坚定看好券商中长期发展，维持“增持”评级。

摘要：

未来行业基调是创新与风控并重。2012 年以来券商创新环境、创新意识和盈利模式等方面已发生深刻变化，趋势不可逆转。目前证券行业大市场与小行业矛盾仍然突出，可重点关注财富管理、资产证券化、场外市场和跨境业务等领域。

继续维持券商“增持”评级，坚定看好券商中长期发展。国内券商正从同质化竞争向差异化竞争转型，积极打造资产定价和资本中介等方面的核心竞争力。客户分级服务、部门交叉协作、股债并重的产品及业务多元化等将成为下阶段券商竞争的法器，利差和风险溢价收入、非标业务收入、做市商收入等对券商营收的贡献度将加大。

与众不同的认识：我们建立了券商创新业务的基本分析矩阵，横向涵盖了大经纪贷款、大交投资管和大投资银行三大板块，纵向延伸为三个转型创新层次：层次1：传统业务转型；层次2：创新实质突破；层次3：未来创新萌芽。

大经纪贷款业务：层次1：非现场开户、券商无限制设立分支机构等不会造成佣金率陡降。层次2：融资融券业务将熨平经纪业务“靠天吃饭”的波动，提升行业集中度和中高端客户留存率。层次3：预计三年内“类贷款”业务规模有望达到约3000 亿元；综合理财服务不仅需要券商自身整合资源，而且在结算、托管、支付等方面仍需政策突破。

大交投资管业务：层次1：自营范围、投资品种及策略将进一步丰富。层次2：资管业务将以主动管理为主，分级产品将成为主流；层次3：资产证券化将加速推进，直投基金和并购基金等将有广阔的运作空间。

大投资银行业务：层次1：融资结构变化,财务顾问收入占比上升。层次2：中小企业私募债和债券融资工具承销试点启动，未来券商将打造FICC 式的固收全业务链部门。层次3：持续完善新三板在内的多层次资本市场体系。

公司推荐：海通/广发/兴业证券。

风险：大盘深度回调，券商大小非减持，IPO 开闸延迟