我国证券行业正迎来十年一遇的大发展机遇，未来发展方向主要在于放松资本管制、业务创新和产品创新，推荐兴业/招商/东吴/海通/长江证券。

摘要：

我国证券业未来的发展方向主要在于放松资本管制，业务创新和产品创新。（1）放松资本管制包括调整净资本管理办法中各类风险扣减比例以及降低各业务资格与净资本相关的硬性要求；（2）业务创新主要体现在融资融券、产业基金、并购基金、新三板等诸多方面；（3）产品创新主要体现在资产管理业务、金融产品代销与金融衍生品的创设等方面。放松资本管制、业务创新有助于提升券商杠杆，而业务创新与产品创新有助于提升券商ROE水平。

与众不同的认识：

（1）券商国际比较：我国证券业正处于全面转型的新阶段，并已经具备经济结构转型、监管政策放松、杠杆率提升以及资产定价能力提高四大条件，证券行业迎来了十年一遇的大发展机遇。2000-2013年，美国和日本成熟投资银行的PE约10-13倍，PB约1.4-2.0倍，相比而言我国证券业PE约为33倍、PB约为2.57倍，正处于盈利和估值水平双双上升阶段，未来2-3年券商股将吸引投资者的眼球。

（2）创新政策梳理：与市场对创新业务分类不同，我们率先采用国际投行的业务框架结构从经纪业务、交易投资业务和投资银行业务三个视角梳理创新大会以来的创新政策，并分析其对券商业务发展的影响。

创新业务最重要的作用是改变了传统业务的盈利模式，提升了券商整体的盈利能力，预计2015年创新业务收入贡献占比约30%。我们认为，融资融券业务已经成为券商创新龙头，新三板、资产管理业务将在2013-2014年形成规模,预计2015年融资融券/资产管理/新三板收入约为346/221/225亿元，贡献度分别为12%/7.5%/7.7%。

大券商竞争优势明显，中小券商创新弹性大。在创新自主化和准入市场化的推动下，行业分化将日益明显，资本雄厚的大型券商在市场上的竞争优势明显。一些具备机制优势、战略定位明确、创新准备充分的中小券商也有望利用创新松绑的大好机遇，获得更快的成长。大型券商中，我们推荐招商证券和海通证券；中型券商中，我们推荐兴业证券和东吴证券。

风险：大盘回调风险和大小非减持风险。