摘要：

11月份业绩下滑29%。上市券商(母公司及证券子公司，下同)，11月份营业收入30.69亿元、净利润4.93亿元，营业收入环比增长-6%，净利润环比增长-29%。市场惨淡，经纪、承销与投资收益均现减少为环比业绩下滑主因。

月度市场环境：11月份，股基日均交易额仅819亿元，同比增长-45%，环比增长-21%。股票发行17家，募资223亿元，同比增长-17%，环比增长2%，但无IPO项目。券商承销企业债券81只，募资1,088亿元，同比增长235%，环比增长1%。沪深300指数收益-5.11%（上月+0.21%）；中证全债指数收益0.20%（上月+0.15%）。

上市券商业绩分化。11月份，西南、西部、国海等6家上市券商亏损。大券商中，光大(846%)、中信（43%)、招商(2%)表现相对较好，光大、中信上月基数较低；海通(-42%)、广发(-24%)出现下滑，海通上月基数偏高，广发符合预期。中小券商中，国元（410%）、东北（378%）、长江（105%）、山西（42%）环比增长，其它均出现不同幅度下滑。

上市券商业绩累计下滑11.1%。本年累计，上市券商营业收入531.6亿元、净利润156.5 亿元，同比增长-2.9%和-11.1%。本年度，股基日均交易额1,295亿元，同比-29%。股票承销额3,949亿元，同比-35%。企业债券承销额8218亿元，同比+133%。沪深300指数收益率-8.79%；上年同期-17.41%。本年度，业绩下滑主要为经纪和股票承销收入减少所致。

业绩表现多好于预期。本年累计看，无上市券商亏损，9家实现业绩同比增长，其中东北(扭亏为盈)、国海（152%）、长江（30%）、方正（22%）、宏源（13%），回升较显著。大券商中，广发（4%）受益于股债承销份额上升，同比实现增长；中信（-9%）、海通（-15%）下滑幅度较小，好于预期；光大（-34%）、招商（-34%）下滑幅度相对略大，主要受股票承销(尤其IPO)规模的减少影响。本年度下半年市场环境转淡，券商股业绩受影响，但截至11月，业绩表现多好于预期，仅西南（-46%，自营激进）、太平洋（-79%，基本面较差、上年基数偏高）下滑幅度较大。

估值角度，上市券商平均PB 2.24倍，年化PE 60.23倍，但分化较为明显。国元（1.26）、华泰（1.29）、海通（1.42）在PB上；招商（28.0）、海通（28.0）、华泰（28.5）在PE上具备较强的吸引力。

行业观点：11 月份业绩环比下滑预期之中，券商股双底特征显著，政策利好驱动持续，券商股依然为反弹首选，维持行业增持评级。

股票推荐：中信/海通/光大/广发等大券商受益于创新，持续推荐。在市场低位，兼具市场弹性、事件驱动，如定增（光大/兴业）；OTC（长江/东吴/西部）可关注。