10月份业绩下滑41%。上市券商(母公司及证券子公司，下同)，10 月份营业收入32.71 亿元、净利润6.92 亿元，营业收入环比减少25%，净利润环比下滑41%。股票发行规模大幅减少及经纪佣金减少为本月上市券商业绩环比下滑的主因。

月度市场环境：10 月份，股基日均交易额1,033 亿元，同比-21%，环比-13%。股票发行9 家，募资185 亿元，同比增长-24%，环比增长9%，其中IPO1 家，募资0.39 亿元，同比增长-99.8%，环比增长-99%；企业债券发行100 只，募资1,067 亿元，同比增长720%，环比增长101%。本月，沪深300 指数收益-1.7%，上月+3.7%；中证全债指数收益0.15%，上月-0.08%。

上市券商业绩分化。本月仅西部一家亏损。大券商中，海通(+191%)、广发(+5%)环比增长；中信(-41%)、招商(-43%)、华泰(-59%)、光大(-75%)下滑幅度较大。中小券商中，国海扭亏为盈，国金（+65%）、太平洋（+14%）环比增长，宏源（-24%）、兴业（-48%）下滑幅度相对较小。

上市券商业绩累计下滑7.0%，降幅继续收窄。1-10 月累计，上市券商共实现营业收入500.9 亿元、净利润151.6 亿元，同比减少0.8 和7.0%。本年累计，市场股基日均股基交易额1,348 亿元，同比-28%。股票承销额3,674 亿元，同比-34%；企业债券承销7,109 亿元，同比+128%。沪深300 指数累计收益-1.76%，上年同期-27.8%。

业绩压力逐月降低。截至10 月份累计，无上市券商亏损，除东北扭亏为盈外，8 家上市券商业绩同比增长，大券商中，广发(+12%)同比增长；中信(-5%)、海通(-8%)、华泰(-3%)基本持平；招商(-35%)、光大(-37%)下滑幅度较大。中小券商中，国海（264%）、方正（36%）受益于基数较低，增幅最大；东吴（+24%）、长江（+24%）、宏源（+21%）、山西（+10%）增幅较大；兴业（+4%）、国金（-4%）基本持平；国元（-30%）、西南（-34%）受市场影响，下滑幅度较大。

估值角度，上市券商平均PB 3.19 倍，年化PE 61.9 倍，分化较为明显。国元（1.46）、海通（1.51）、华泰（1.52）在PB 上；海通（28.1）、招商（29.7）、华泰（30.9）在PE 上具备较强的吸引力。

行业观点：10 月份业绩受市场影响环比下滑，在预期之中；随着累计业绩同比降幅收窄及后续压力减轻，全年增长可期。预期年底前，相关创新政策仍将密集公布，交易额均处历史底部区域，证券业兼具中期向好预期、市场弹性及政策利好驱动，反弹首选，维持行业增持评级。

股票推荐：中信/海通/光大/广发等大券商受益于创新，持续推荐。在市场低位，兼具市场弹性、事件驱动，如定增（光大/兴业）；OTC（长江/东吴/西部）可关注。