银行、财务公司业务表现强势，支撑营收增速保持高位。截至2023 年末，中油资本营收增速维持在20%以上。分部来看，财务公司全年营收增速高达36.9%，在总资产增速微弱下降的背景下，或主要受益于息差的改善以及交易性金融资产公允价值变动；昆仑银行全年营收增速11.2%，较23H1 回落0.9pct，营收增速预计优于绝大多数上市银行，或主要来自净息差的支撑， 2021 年以来，在“做小、做难、做专、做深”发展方向以及零售转型的引领下，其净息差实现逆势回升（23H1 有所回落，但仍优于城商行平均水平）。尽管营收增速保持较高水平，但利润增速环比23Q3 回落5.8pct 至0.2%，主要受信用减值损失计提力度加大的影响，其中贷款、表外信用减值损失增加明显。

资产规模温和扩张，各牌照有所分化。截至2023 年末，中油资本总资产同比增速4.9%，环比23Q3 回落4.9pct。分部来看，昆仑银行资产增速较22 年提高2pct 至11%，财务公司则延续微幅负增长，金融租赁公司2023 年扩表明显提速，增速较22 年抬升超10pct，表明疫情影响消除后，金租业务的修复相对显著。

作为坚守产融结合的央企金控平台，市值管理考核有望助力其ROE 提升。截至2023 年末，中油资本ROE（摊薄）为4.92%，较22 年小幅下降，测算股利支付率仍维持30%。2024 年国资委召开会议，提出今年全面推开央企上市公司市值管理考核，中油资本作为央企金控平台，有望通过产融结合、融融协同的方式，改善营业成本，一是可以体现在管理费用端，二是产融结合所赋予的对石油链等企业的深刻理解能力，也可能助力改善信用成本，进而支撑利润增速以及ROE 的企稳回升。

在石油价格延续上涨、金融周期有望筑底、央企市值管理考核全面推进下，公司经营基本面有较好支撑，ROE 有望进入上行通道。考虑到2023 年利润增速低于预期，我们小幅调整盈利预测， 预测公司24/25/26 年归母净利润增速为20.9%/6.3%/11.5%，BVPS 为8.34/8.73/9.17 元（24/25 年前值为8.29/8.74 元）,当前股价对应PB 为 0.7X/0.7X/0.6X。采用可比公司估值法，我们给予中油资本24 年0.8 倍PB，对应目标价为6.67 元，维持“买入”评级。

风险提示

油价超预期回落；经济复苏不及预期；特定产业不良加剧暴露。