背靠油气产业链巨头的综合性金融公司，盈利模式以净利息收入为主。中油资本于2017 年完成重组上市，成为中国石油集团旗下的全牌照金控公司。三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，净利息收入贡献近9 成营收。2023 年以来业绩改善明显，带动ROE 企稳回升。

子板块协同发力，财务公司和银行贡献核心营收。1、中油财务：集团成员企业专属的金融服务机构，贷款投向主要为采矿和交通行业，而绿色信贷、“一带一路”国际能源合作等方向正在塑造新的增长点，2023 年以来营收增速实现改善。2、昆仑银行：作为能源领域特色银行，经营区域覆盖中石油主要生产区域，对公业务优势突出，但近年加速零售转型；国际业务发展成熟，有望受益于石油人民币结算体系。

2020 年以来，净息差逆势抬升，并保持资产质量整体稳定，业绩进入上升通道。

3、昆仑金融租赁：依托母公司资金和客户资源，资产主要投向交通和能源板块，以国企为主的客户结构带来优异资产质量，并保持20%左右的租赁业务投放增速。

牌照优势突出，周期因素叠加国企改革，ROE 有望继续改善。中油资本手握7 张金融牌照，一方面奠定了产业金融竞争优势，助力“以产促融，以融助产，融融协同”的落地，另一方面拥有更高的金控牌照竞争起点。公司本身受到石油行业周期和金融周期双重影响：1、国内石油产品消费持续复苏，同时能源安全上升到国家安全战略，增储扩展确定性强，国内石油企业经营基本面有望向好；2、金融周期或进入筑底阶段，对中油资本盈利水平回升有重要意义，以昆仑银行为例，过去两年油价强势回升，但ROE 却连续下行，2023 年以来改善势头的延续需要金融周期的支撑。此外，新一轮国企改革深入推进，引领央国企从价值发现到价值创造， ROE 抬升有望成为中油资本的重点经营目标，并驱动估值中枢的修复。

在石油周期相对平稳、金融周期有望筑底、新一轮国企改革背景下，公司经营基本面有较好支撑。预测公司23/24/25 年归母净利润增速为6.9%/17.4%/9.4%，BVPS为7.89/8.29/8.74 元,当前股价对应PB 为 0.6X/0.6X/0.6X。采用可比公司估值法，我们给予中油资本23 年0.8 倍PB，对应目标价为6.31 元，首次给予买入评级。

风险提示

油价超预期回落；经济复苏不及预期；特定产业不良加剧暴露。