本期投资提示:

12 月4 日,OPEC 成员国在维也纳会议结束,未能就产量上限目标达成一致。产量上限目标(目前为3000 万桶/日)因伊朗执意增产至西方制裁前水平而无法通过;伊拉克石油部长称非OPEC 国家没有产量上限,OPEC且与应独自承担减产责任;尼日利亚石油部长称如果油价持续下滑,在明年6 月前可能还会召开一次OPEC 会议。上一次OPEC 会议未能达成产量目标要追溯到2011 年利比亚动乱期间,沙特敦促OPEC 成员国增加产量以平抑油价上涨。

OPEC 占世界原油产量(不含NGLs 和生物燃料)的比重仍超过1/3,前三大产油国俄罗斯、沙特和美国约各占1/9。15 年10 月OPEC 原油产量3176 万桶/日(占世界原油产量8560 万桶/日的37%),显著高于目前3000 万桶/日的产量上限,其中沙特产量1025 万桶/日(占比32%),伊拉克产量420 万桶/日(占比13%),伊朗产量288 万桶/日(占比9.1%),假设伊朗产量恢复到2012 年制裁前的约360 万桶/日,则将新增72 万桶/日的产量。09Q4 OPEC 剩余产能为443 万桶/日,至15Q3 仅为125 万桶/日。2012 年美国原油产量为648 万桶/日,至15 年9 月达到933 万桶/日;2012 年俄罗斯产量为1060万桶/日,至15 年10 月为1078 万桶/日。

非OPEC 国家尤其是美国的原油产量迅速增长迫使OPEC 接受低油价以保障长远利益。随着美国页岩油等中高成本原油(完全成本40-60 美元/桶,沙特成本仅为15-20 美元/桶)产量的快速增长,OPEC 在原油市场上地位受到巨大挑战,为了保持市场份额不得不接受供过于求造成的低油价。

本次OPEC 会议未能达成产量上限目标,意味着沙特彻底放弃了长久以来“机动产油国”的角色,未来仍将继续增加产量以夺取市场份额。历史上沙特扮演了OPEC 中“机动产油国”的角色,曾在限产保价时期承受了较大的经济损失。例如1982 年随着第二次石油危机结束,OPEC 为了缓解原油市场供过于求状况,宣布产量上限为1800 万桶/日,由沙特充当“机动产油国”,沙特石油产量从1981 年的1026 万桶/日下降至1984 年的453 万桶/日,但同期Brent 油价反而从36 美元/桶下滑至29 美元/桶。

2016 年需要密切关注可能推动油价反弹的两个催化剂:美国页岩油减产和OPEC 成员国局势动荡。美国页岩油产量自15 年4 月达到峰值412 万桶/日后不断下降,至10 月为378万桶/日,EIA 预测16 年美国原油产量将较15 年下降50 万桶/日,我们认为实际减少的产量很可能超出预期。另外在“后阿拉伯之春”时代,OPEC 成员国因低油价进行财政收缩可能激发国内矛盾。

我们预计2016 年Brent 油价在35-75 美元/桶区间内震荡上升。重点推荐受益油气改革预期升温的大庆华科和石油济柴以及盈利弹性较大的上海石化和中国石化。

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