15Q3 行业整体情况进一步恶化:随着油价二次探底,勘探板块持续低迷,油服行业谷底挣扎,就连15Q2 表现较好的炼油和化工盈利也出现了下滑。15Q3 Brent 原油均价为51美元/桶(YoY-51%),15Q2 为63 美元/桶。

15Q3上市公司业绩继续环比下滑。我们重点跟踪的7 家石油石化公司15Q3加权平均EPS为0.02 元/股(我们预期为0.02 元/股),同比和环比分别下滑85%和83%,体现出油价二次探底对石化整体产业链盈利水平的冲击。各板块情况如下:

15Q3 上游勘探随油价下行持续低迷:15Q3 中石油勘探板块单桶油气当量EBIT 为5.9 美元(YoY-71%,QoQ-18%);15Q3 中石化单桶油气当量EBIT 为-2.2 美元,15Q2 为-0.8美元,上游自15Q1 以来连续三个季度亏损。

油服行业低谷挣扎。15Q3 中海油服和海油工程营业收入同比下滑34%和42%,环比下滑6.7%和32%;毛利率分别同比下降18 和3.8 个百分点,环比均下滑9.1 个百分点。海上油服行业的困境还表现在:1)回款压力增加,中海油服15Q1-3 应收账款/营业收入达到57%(14Q1-3 为38%),海油工程15Q1-3 应收账款/营业收入达到了37%(14Q1-3 为18%);2)工作量大幅下滑,例如中海油服最重要的钻井板块15Q3 钻井平台的可用天使用率仅为66%,同比和环比分别下降29 和10 百分点;海油工程15Q3 工作量虽然环比下滑不大,但同比显著下滑。

炼油板块:油价下行导致两桶油的炼油单桶EBIT 环比显著下滑,与我们判断基本一致;15Q3 中石油炼油单桶EBIT 为-2.5 美元(14Q3 为-1.2 美元,我们预测15Q3 为-1.0 美元),柴汽比1.66,15Q2 为6.3 美元,柴汽比1.67;中石化炼油单桶EBIT 为-0.1 美元(14Q3为0.5 美元,我们预测15Q3 为0.5 美元),柴汽比1.27,15Q2 为6.9 美元,柴汽比1.32;两家公司的柴汽比持续下降,凸显柴油消费不振。

化工板块:中石油环比改善,中石化环比下滑。15Q3 中石油化工板块折合单吨乙烯EBIT1677 元,15Q2 为401 元;中石化折合单吨乙烯EBIT 1742 元,而15Q2 为2616 元。

销售板块:受15Q3 成品油价格和需求下降的影响,两桶油销售板块利润环比显著下滑。15Q3 中石油销售板块经营利润为-38 亿元(15Q2 为54 亿元),中石化为63 亿元(QoQ-36%),15Q3 中石化的非油品营业额为59 亿元(QoQ-17%)。

投资建议:重点推荐随未来油价回暖盈利可能大幅改善的上海石化,和有望受益于中石油改革预期升温的大庆华科和石油济柴。