石油济柴2009 年实现净利润约5,275 万元，同比下降49%，低于我们6,900 万元的预期。主要原因是公司从参股公司宝鸡石油钢管获得的投资收益大幅低于我们预期。而公司主营业务收入创历史新高，达15.9 亿元，同比增长25%，与我们预测基本一致。考虑到公司四季度的盈利能力已超出我们预期，且扣除投资收益后的营业利润已经探底回升，由于目前估值仍略偏高，我们将评级由卖出上调为持有，目标价格上调至15.00 元。

支撑评级的要点

营业利润已探底大幅回升。公司四季度扣除投资收益后的营业利润约为1,530 万元，环比增长158.2%，同比增长275.9%。

市场开拓成绩显著。公司收入逆市增长25%，而全年毛利率大幅下降。但我们认为该“以利润换市场”的经营策略不会维持太长时间。

公司未来将受益于中缅管道建设、天然气价格上涨以及国家对非常规能源的大力开发。

评级面临的主要风险

中石油集团公司进一步减少公司对宝鸡石油钢管的股权。

估值

我们将目标价由12.50 元上调为15.00 元，2010 至2012年每股收益预测分别为0.30、0.35 及0.46 元，相对当年市盈率分别为50、42.8 及32.6 倍。将卖出评级上调为持有。