投资要点

受地产置出影响，2021 前三季度营收同降1.3%，归母净利同增319.27%。2021 前三季度，公司实现营业收入14.42 亿元，同比下降1.30%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长319.27%；实现扣非归母净利润-0.99 亿元，同比增长31.37%，主要受地产置出影响。2021Q3，公司实现营业收入2.75 亿元，同比下降76.32%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长66.17%；实现扣非归母净利润-1.46 亿元，同比下降394.90%。

Q3 地产置出确认，聚焦医美业务，经营质量提升。根据公司公告，京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权已过户至深圳市凯弦投资有限责任公司名下。而且，截至2021Q3已收到的股权转让款达到交易总价款的60%。Q3 公司地产置出正式确认后，业务将进一步聚焦医美，利于经营战略的贯彻实施。地产出表后，公司经营质量得以明显提升。截至2021Q3，公司存货金额为1.89 亿元，同比下降96.56%；公司资产负债率为45.47%，同比下降27.09pct。2021年前三季度，公司经营性现金流量净额为-500.2 万元，同比增加30576.1万元。

医美产业链多板块布局，中游聚焦长三角和大湾区，上游完善医美产品矩阵布局。（1）中游：截至2021Q3 旗下体内共有四家医美机构，包括长三角地区的杭州连天美医院和杭州维多利亚医院、以及大湾区的广州奥若拉门诊部和广州奥若拉花门诊部。其中，杭州两家医院的55%股权于2021 年4 月并表，广州两家门诊部的100%股权从Q4 起并表。未来公司希望以“1+N”的方式实现对大店模式的升级（5A 级龙头医美医院是“1”，“N”是以轻医美为模板打造光电医美体验店）。（2）上游：今年以来，公司已代理光电类医美器械企业赛诺秀、科医人、韩国WONTECH 的部分产品，包括赛诺秀的产后恢复产品蒙娜丽莎之吻、科医人的非凡蛋白机、传奇美肌等。另外，通过与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等机构的合作，公司的纳米载药医用冷敷贴也正在推进面市。

盈利预测与投资评级：公司持续聚焦医美业务，产业链布局已初成型，有望不断通过内延外展提升规模。鉴于地产置出后确认投资收益，我们将2021-2023 年归母净利润由1.24、1.96、2.44 亿元提升至2.51、3.09、4.05 亿元，同增286.2%、23.3%、31.0%，当前市值对应 2021-2023 年PE 39x、31x、24x，维持“买入”评级。

风险提示：并购整合风险，医美行业竞争激烈，医疗事故风险，大股东、高管的合规风险。