核心观点：

21H1 亚太地区高端线销售占比超过50%，预计FY21 总收入可达10670 亿日元。据资生堂半年报，公司2021年上半年实现销售额5077 亿日元，剔除汇率影响等因素后可比增速为17.7%；其中，单第二季度实现销售额2637 亿日元，可比增速为31.7%。除美洲和EMEA 市场外，其他地区营业利润率同比均有所提升；集团在全球范围内的数字化媒体覆盖率率达85%，共有92 个高端品牌完成官网建设。

分地区看，中国市场21H1 可比销售额同比增长34.6%至1441 亿日元，线上线下渠道均呈显著恢复态势，总营收较2019 年同期增长超过30%，电商渠道和高端品牌收入增速超过40%，个护和美妆产品收入增长超过20%。2021 年“618”活动促销力度大、活动时间长，活动期间集团业绩增长超过60%，集团旗下10 个品牌在细分品类中排名第一。日本市场21H1 在间歇性紧急封锁措施的负面影响下实现销售1488 亿日元，以不变汇率计同比下降1.1%，第二季度业绩小幅回升，可比收入增长约13%。集团在护肤、底妆及防晒品类市场份额均有提升，品牌Haku 和安热沙表现良好。美洲市场21H1 可比销售额增长46%至539 亿日元，疫苗推广对市场恢复推动力明显，单第二季度实现三位数增长，但线上渠道业绩出现下滑。EMEA 市场21H1 实现销售额514亿日元，可比增速为35%，Q2 可比销售额加速增长，增速为67%，护肤和香水品类需求恢复，品牌CPB 和醉象取得稳定增长。21H1 亚太市场可比销售额同比增长13.8%，录得营业收入313 亿日元，东南亚地区交通恢复缓慢，受资生堂等高端品牌驱动，线上收入增速明显。

分品牌看，21Q2 除醉象（YOY-27%）外，其他核心品牌销售额均实现正增长，彩妆及香水品牌强势恢复，Dolce&Gabbana、NARS、LAURA MERCIER 均实现三位数增长，高端护肤品牌SHISEIDO 和CPB 增势稳定，增速分别为31%和33%。分渠道看，21Q2 电商渠道EMEA 市场增长约25%，集团在日本市场加强线上销售布局，在线视频咨询覆盖全国柜台，7 月开展全渠道“Fun! Fun! BEAUTY”营销活动，覆盖约8 万消费者。

旅游零售渠道21Q2 可比销售额同比增长22%，海南地区为主要增长驱动力，亚洲地区受益于微信小程序推动，线上销售额增长约30%。

集团持续加强对关键市场投资：根据公司财报，公司下半年将持续对护肤品类、新品牌和创新性投资，七月推出升级版红妍肌活精华露并进行全球推广，十月将针对眼袋问题推出“Second Skin”并在日本市场推广醉象品牌；此外计划在中国市场推出新品牌包括：THE GINZA，BAUM 和 EFFECTIM。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。