投资要点：

公司于4月24晚发布2014年年度财务报告和2015年一季报，公司2014年实现营业收入52.5亿元，同比下滑6.52%，归属上市公司股东净利润3.56亿元，同比增长35.56%，对应EPS0.305元/股。符合之前预期。2015年一季度实现营业收入11.67亿元，同比下滑2.06%，归属上市公司股东净利润2747万元，同比下滑55.58%。低于之前预期。

成本控制成效显著，成为2014年业绩增长的重要驱动因素。公司2014年在铝价下滑，收入同比下降的背景下，净利润实现同比增长。这主要得益于自备热电厂全面投放之后，使得电力成本明显下降，在产销量稳定的状态下，用电成本同比下降约21%，从而大大降低了公司电解铝生产的综合成本。公司主营业务毛利率水平也从去年的5.39%提升至7.76%。此外，公司去年收购吉奥高投资，在油服勘探方面谋求业务转型，2014年该业务板块贡献净利润约3000万元，符合公司做出的业绩承诺，也成为公司新的利润增长点。

煤炭价格疲弱拖累一季度业绩表现。今年一季度国内煤炭价格大幅下滑，同比下滑幅度约12%。者导致公司参股煤炭企业赵固能源同期净利润大幅下降，从而影响了公司的投资收益。同时，公司主营业务毛利率环比也有所下降，我们判断有两方面的原因：1）国内铝价较去年同期下滑2.5%，在盈亏线附近铝价波动会给公司盈利带来较大影响；2）同期氧化铝原料成本有所上涨，从而抵消了发电成本下降带来的正面效应。长期来看，铝价缓慢筑底基本确定，国内过剩产能短期对铝价尚有一定压制作用，但伴随行业供求的边际改善，压制有望逐渐消除。

转型一波三折，未来仍可期待。吉奥高作为油服勘探公司，公司前期勘探工作初步告捷。洲际油气作为民营化的油气开采企业，收购中铝股权成为公司股东，从侧面给予了公司油气勘探技术层面的认可。中长期来看，原油价格反弹向合理价值回归是大概率事件，公司勘探业务暂时受阻，但长期成长远景依然可以期待。

维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源业绩承诺的假设，预计公司2015-2017年的EPS分别为：0.46，0.64，0.92元/股，对应PE分别为26、19和13倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：控股子公司万吉能源业务进程和盈利低于预期。