我们认为铝行业价格中长期是小幅上涨形态

瑞银大宗商品团队认为铝价中长期是小幅上涨的形态：2季度国内外铝冶炼厂减产效应明显，同时下游加工企业开工在传统旺季到来之后开工率表现良好，原铝基本面有所改善，铝价获得上行动力。中长期不利的因素在于不利因素在于高库存、LME仓库规则的可能修改，以及全球产能相对富余。

多元业务发展蓝图显现

公司收购的标的资产万吉公司核心业务是为蒙古国和摩洛哥王国油气区块提供勘探服务并享有合同权益，主要资产包括摩洛哥、蒙古的7个区块，5个勘探服务合同。我们认为通过收购标的公司，焦作万方将进一步由单一的电解铝冶炼业务转型，进军国际油气资源开发业务。此外，公司还持有中国稀土20%的股权，公司多元业务的发展蓝图初显。

计入油气资产盈利预计后，公司2015-2017年业绩有望大幅增厚

虽然公司上半年业绩低于我们预计（实现归属于母公司净利润1.07亿元，同比下滑13.9%，对应EPS为0.09元），但我们认为公司中长期看点将逐步转移到稀土行业，以及油气资产的收益上来。不考虑公司资金成本情况下，我们测算收购完成后可增厚公司2014-2017年EPS分别为0.02/0.29/0.42/0.55元。

估值：提升目标价11.6元，维持买入评级

由于半年报低于预期，我们下调2014盈利预测5%，综合油气资产收购对EPS增厚的预期，我们将2014-16年EPS从0.23/0.25/0.32元调整到0.23/0.53/0.79元。我们通过DCF方法估值，WACC为7.52%，得到新目标价11.6元。