一、 事件概述

焦作万方公布2013年报,公司实现营业收入56.16亿元,同比下滑8.3%;实现归属于母公司所有者净利润2.63亿元,同比增长1812.02%;每股收益0.41元。公司2013年3季度利润分配已实施完毕,本次将不再分配利润。

二、 分析与判断

2013年电厂投入使用,未来将持续贡献利润

2013万方电力2台300MW电机组陆续投入使用,成为2013年电解铝业务扭亏的关键因素,公司煤电铝一体化生产已初具规模,未来仍将为公司带来稳定利润。除了电厂因素外,公司周边的铝产业集群也是公司独特的地缘优势,可以在一定运输半径内销售铝液,节约铸锭费用。

2014年铝液、铝合金棒销售增加,提高产品附加值

2013年度实际生产铝产品44.64万吨,其中铝液31.21万吨,铝锭8.61万吨,铝合金棒4.82万吨,产销率100%,其中电解铝成本11819元/吨,毛利率4.45%,在全行业大面积亏损的背景下,尤其难得。2014年度,公司计划生产销售铝产品44.06万吨,其中铝液33.73万吨,铝锭4.56万吨,铝合金棒5.77万吨。对比2013年数据来看,虽然铝产品总产能不变,产品结构微调,铝锭产品逐步减少,铝液和合金棒产品均有增量,对公司产品附加值有一定作用。

财务费用大幅降低,赵固能源持续提供投资收益

2013年4月公司定增,募集资金净额17.46亿元,优化了资产结构,资产负债率由65%下降为40%,致使2013年财务费用同比下降10%。此外公司拥有30%股权的赵固能源略有下降3%,但仍持续为公司贡献投资收益2.54亿元,全年公司共实现投资收益2.31亿元。

铝价仍将在成本线附近,电解铝行业去产能速度加快

从电解铝行业来看,价格年初以来一路下行,目前期货价格以跌破13000元/吨。在成本和环保压力下,电解铝去产能进程明显加快,但整个行业仍面临产能过剩,在去产能过程中,价格将持续徘徊在平均成本线附近,并利好焦作万方之类有成本、地理优势的企业。

三、 盈利预测与投资建议

焦作万方在电解铝行业有较强的竞争优势,目前煤电铝一体化的格局已初具规模,且赵固能源为公司提供了持续稳定的投资收益,预计公司2014-2016年摊薄EPS分别为0.20、0.39、0.44元。鉴于电解铝行业景气度较差,维持公司“谨慎推荐”评级。

四、 风险提示

铝价大幅下跌、电解铝去产能不达预期、煤炭价格下跌。