事件:公司与中国铝业公司拟签署《增资扩股协议》,拟以25.2%的溢价率向中国稀土现金增资38933 万元,参股中国稀土20%股权。

投资要点:

行业政策频出,新增产能成本优势弱化,电解铝没那么差:有别于市场,我们认为今年电解铝行业基本面已发生明显改善,行业淘汰政策频出,西部新增产能成本优势弱化,有利于行业产能出清,印尼原矿禁令或推升成本,电解铝价格有望底部反弹,自供电比例高的企业将充分受益。

参股中国稀土,分享中铝稀土整合红利:中国稀土是中铝公司稀有稀土资源整合平台,拥有完整的稀土开采、冶炼分离、深加工产业链,公司参股中国稀土,对价合理,业务有望从现有的煤电铝扩展至稀土领域,有望分享中铝稀土整合红利,分散电解铝主业经营风险。

煤电铝一体化增强抗风险能力,公司成本结构持续改善:2013年公司两台300MW热电机组全部投产,预计全年发电量有望超过40亿度,仅电力成本今年有望节省3亿元以上。公司参股赵固能源提供稳定投资收益,与公司热电机组形成煤电对冲组合,提升公司应对煤价和电力成本波动的抗风险能力。

股权激励涉及面广,行权、解锁条件有望激发企业提升经营效率:2013年8月公司公告股权激励草案,拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过1948万股,激励方案的激励对象共254人,激励方案不仅对行权条件有利润约束,同时对解锁条件也设定考核条件,股权激励对象面广,行权、解锁条件约束有望激发公司经营效率提升。

盈利预测与投资建议:仅考虑成本下降效应,我们预计公司2013年、2014年每股收益0.17元、0.28元,对应当前股价市盈率35倍、21倍,考虑到行业基本面已出现改善迹象,同时公司煤电铝一体化已渐成规模,煤电风险对冲组合提升公司电解铝主业盈利能力。同时参股中国稀土,有望分享中铝稀土整合红利,给与公司买入评级。

风险因素:电解铝价格持续低迷,投资收益大幅下滑。