基本业绩:2013年,公司实现营业收入5615.66百万元,同比下降8.30%,实现营业利润、归属于母公司的净利润由负转正,分别为221.56百万元、262.94百万元,基本每股收益为0.41元,上年为-0.03元。

用电成本下降是营业成本下降的主要原因。2013 年公司营业收入同比下降8.30%,毛利率同比提升6.25个百分点。报告期公司毛利率提升主要有两个原因:一是吨铝成本同比下降13.63%至11944.90元,主要是公司2×300MW热电机组于一季度投产发电,大大降低了公司用电成本;二是产品销售结构的调整,报告期公司提升了毛利较高的铝液销售比例并提高了高附加值的铝合金产品的产销量。

研发费用大幅增加,产业链延伸有望提升业绩。2013年公司研发项目支出总额为282.31万元,同比增加71.34%。研发目的为把公司的铝锭产品部分地转化为铝合金材料,延伸公司的产业链,提高产品附加值。报告期公司新开发了3个铝合金圆柱棒产品系列,10多种规格的产品,铝合金棒销量达4.82万吨,基本完成了2012年拟达产5万吨铝合金产品产能的目标。 新项目实施有望进一步降低生产成本,延伸公司产业链。2014年3月17日,公司董事会审议通过了《2014年新式阴极钢棒结构和电解槽磁流体稳定技术推广项目议案》和《3万吨/年合金铸锭项目议案》,前者主要是对公司其中的54台电解槽进行技术改造,进一步降低铝电解的电耗,预计改造后的54台电解槽比传统槽年可节电约2600万千瓦时,后者是利用电解液直接铸造成铝合金型材,减少铝锭重熔过程,有利于公司成本的进一步降低和产业链的延伸。

盈利预测:根据我们的假设测算,公司2014年、2015年EPS分别为0.22元、0.28元,对应的PE为25.68倍和19.99倍。公司未来看点依然在节能降耗和产业链延伸方面,此外,参股中国稀有稀土有限公司使公司股价有可能受到稀土价格上升、收储等预期的提振,目前来看,公司估值在铝行业中处于较低水平,成长性明显,有望给予公司“增持”评级。

投资风险:新项目实施慢于预期;未来两年铝价大幅下跌的风险;稀土市场复苏慢于预期;国内外宏观经济复苏慢于预期。