一、 事件概述

焦作万方公布三季报,公司前三季实现营业收入42.09亿元,同比下滑9.16%;实现归属于母公司所有者净利润1.72亿元,同比增长117.85%;每股收益0.30元。公司为回报股东,每10股派2.5元(含税),送4股,转增4股。

二、 分析与判断

电厂投入使用,业绩略超预期

今年初,万方电力2台300MW电机组投入使用,降低用电成本约,改善公司电解铝产品的盈利能力。公司利润大幅增长,前三季度净利润较去年同期实现了翻番增长,公司煤电铝一体化生产已初具规模,并为公司带来了稳定利润,业绩略超预期。

毛利率仍有进一步增长空间,

公司前三季度毛利率2.8%,自2012以来稳步回升,我们认为这与电厂的投入使用密不可分。三项费用率维持在5%左右,远远高于其他电解铝公司,这与公司独特的经营模式以及销售模式密不可分,未来随着自备电厂的稳定运营,毛利率仍有进一步提升的空间。

利润分配方案或成为股价催化剂

公司为回报股东,每10股派2.5元(含税),送4股,转增4股。近五年内,公司仅在2009年有过分配方案,每10股派1.4元(含税),已连续3年没有过利润分配。此次利润分配或将成为公司盈利能力有所改变的一个信号,或将催化股价的上行。

电解铝去产能将利好公司发展

从整个电解铝行业来看,整个行业仍面临产能过剩。10月15日,国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》要求在2015年底前淘汰16万安培以下预焙槽,对吨铝液电解交流电耗大于13700千瓦时,以及2015年底后达不到规范条件的产能,用电价格在标准价格基础上上浮10%。公司作为电解铝行业中难得的优质企业,将利好于整个行业去产能带来的供给减少。

三、 盈利预测与投资建议

焦作万方在电解铝行业有较强的竞争优势,目前煤电铝一体化的格局已初具规模,大大降低公司电力成本,电解铝业务盈利能力有所好转,且赵固能源为公司提供了持续稳定的投资收益,根据最新季报上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.45、0.80元。鉴于电解铝行业景气度较差,维持公司“谨慎推荐”评级。

四、 风险提示

铝价大幅下跌、电解铝产能增长过快、煤炭价格下跌。