本报告导读：

1 月建议关注酒店周期性复苏以及低估值优质景区投资机会，增持首旅酒店、锦江股份、中青旅、峨眉山A。

摘要：

l1月投资观点：关注酒店行业及优质低估值景区投资机会，长期看好免税龙头中国国旅。①1 月属旅游淡季，收入利润占全年比重低，历年1 月行业整体超额收益效果不显著，应自下而上关注个股或主题投资机会；②酒店业依然具有业绩和估值的提升空间：单店房价持续提高以及其对业绩的高弹性贡献带来经营持续改善，短期酒店物业难以快速释放，提价周期将持续2 年以上，从EV/EBITDA 角度看国内酒店龙头估值依然合理甚至偏低，经营边际改善对估值提升效果显著；③景区估值整体较低，部分景区估值已接近历史大底，业绩反弹确定性大。近年来部分景区大股东及实际控制人更换，新的股东资源将提升公司资源能力禀赋，景区核心资产价值提升将驱动估值修复；④长期看好免税行业龙头中国国旅，规模跻身全球前三迈向千亿市值。

推荐标的：①首旅酒店及锦江股份：酒店周期性复苏，提价快速释放业绩，提价周期或将持续2 年以上；②中青旅：实际控制人变更带来管理效率及资源能力禀赋提升或超预期，景区业绩确定性高；③峨眉山A：估值近历史大底，管理层提升治理效率初见成效，天气原因致2017 年低基数，2018 年业绩大概率反弹；

2017 年回顾：板块表现分化明显。①2017 全年国泰君安餐饮旅游指数下跌5.2%，相对沪深300 收益率-25.8%，排名16 名；②全年免税和酒店板块表现亮眼，免税板块中中国国旅上涨103.5%，首旅酒店和锦江股份分别上涨41.7%和11.6%；③整体估值低于历史均值水平，板块估值差异大，行业整体估值为38.8x，低于历史平均值46.8x；相对全部A 股估值溢价0.99，低于历史平均估值溢价1.78；景区板块估值（34.6x），旅行社板块估值（37.5x）低于行业整体，低于板块历史均值（39.9x）；酒店板块估值（51.1x），高于行业整体，对板块历史均值（66.5x）。

2018 年关注风险偏好边际提升带来的投资机会。目前估值（2017 年）相对较低的个股：北部湾旅（18xPE），宋城演艺（22xPE），丽江旅游（23xPE），凯撒旅游（25xPE）和中青旅（28xPE）估值相对较低。放眼2018 年，我们认为不少优质公司其估值均已较为便宜，在风险偏好边际提升的情况下，上述低估值且业绩确定性高的个股值得关注。

风险提示：重大政治、自然、经济等不可控事件影响。