投资要点

板块表现分化，强者恒强。2017 初至今，餐饮旅游行业整体表现低迷，板块涨幅1.9%，跑输（全部A 股）7.8pcts。个股分化明显，景气子行业龙头中国国旅（免税）、首旅酒店（有限服务型酒店）年初至今分别上涨100%/64%，中信证券餐饮旅游板块34 支个股中共5 支个股收益为正，其中还包含2 支次新股，板块90%个股出现不同程度下跌。

趋势强化，细分子行业龙头优势集聚。在市场风格延续“强者恒强”、稀缺价值龙头逐渐泡沫化的背景下，我们继续看好细分行业龙头的“马太效应”。

酒店：经济企稳带动需求回暖叠加供给优化周期，酒店行业格局更加有利于龙头酒店集团份额提升。我们判断该轮周期将持续3-5 年，长期房价提升趋势明确，龙头酒店集团价值空间显著。

免税：在中国居民消费升级和政府引导消费回归的背景下，中国免税龙头正经历战略定位升级。政策效应释放供给空间，在“保三争一”目标下，中免全球领先地位获得确认。

景区：传统观光景区面临战略升级，估值回归基础上，关注内部变革及战略变化带来的阶段性修复空间。

出境游：居民海外购买力提升，消费意愿的增强以及消费群体的年轻化是促进出境游需求端持续增长的核心因素。我们认为短期出境游景气弱复苏趋势格局将持续，2018 年行业回归成长概率较大。

估值回归的优质资产价值凸显。2016 年起，受制于行业表现平淡，餐饮旅游板块进入估值调整周期，目前旅游行业2017 年平均PE（整体法）34 倍，相对于全部A 股估值倍数2.0 倍，处于近三年低位。当前具有业绩支撑的低估值标的逐渐增多、配置价值凸显，建议积极寻找估值回归的优质资产。

风险因素：行业对自然灾害、政治事件等敏感性强；个别公司管理有瑕疵。

坚守龙头，寻找低估。我们认为2018 年A 股稀缺价值龙头股泡沫化的过程会继续循序推进。虽然旅游板块龙头估值绝对水平已不低，但其良好的基本面和高确定的成长预期为其提供了有力的支撑，建议坚守中国国旅（免税龙头）、首旅酒店（A 股酒店龙头）。同时建议寻找价值错配的优质资产，积极配置，包括休闲景区核心标的中青旅、宋城演艺；存在估值差的酒店次龙头锦江股份。此外，预计年出境游有望需求回升，关注凯撒旅游，众信旅游在行业复苏背景下的估值修复机会；同时关注三特索道、峨眉山、黄山旅游等估值回落较多、存在事件预期的个股阶段性投资机会。