主要观点

2017 年以来市场风格发生切换，偏好业绩确定的行业龙头股。优质白马公司股价走势胜于低估值企业，获得明显估值溢价，各行业龙头强者恒强、马太效应明显。展望2018 年，长线逻辑优异的免税白马龙头将进一步巩固行情，二线白马如酒店、出境游需在分化中把握投资机会；17 年表现的较为沉寂的景区、地方国企将自下而上由个股差异驱动行情。

1.2017 年休闲服务板块整体增速较快

2017 年前三季度休闲服务板块营业收入为842.50 亿元，同比增长26%，在申万分类所有28 个板块中涨幅排名13 位；净利润为70.24 亿元，同比增长17.10%， 涨幅排名22 位。

2.白马龙头恒强，二线龙头分化，个股自下而上寻求机会

免税行业持续向好，A 股唯一标的中国国旅持续受益于规模提升，长期受益于毛利率提升，叠加央企改革可能性及海南政策催化，中长期逻辑最为明确，持续看好；二线酒店龙头（首旅酒店、锦江股份）、出境游（凯撒旅游、众信旅游）受益于行业复苏带来的经营数据改善，在估值中枢再锚定过程中寻觅新投资机会；沉寂一年的景区龙头（峨眉山A、黄山旅游）迎来交通改善、内生/外延投资落地，重回价值洼地，择机配置；人工景区龙头中青旅持续享受乌镇高盈利能力和成长中的古北水镇带来的盈利增长，股权事宜或有进益；此外，持续关注地方国企改革带来的主题催化机会（海南、西安板块）。

3.投资建议：

推荐各细分板块龙头：免税（中国国旅），酒店（首旅酒店、锦江股份），出境游（凯撒旅游），景区（黄山旅游、中青旅），餐饮（呷哺呷哺）；此外，同时建议关注受益于海南板块和自身经营面向上的三特索道，潜在国企混改标的西安旅游、曲江文旅、西安饮食、桂林旅游。

4.风险提示：

行业发展不及预期，不可抗力因素影响。