本报告导读：

四季度行业相对淡季，首推受益政策预期的海南主题板块，此外酒店依然具有投资价值，同时关注估值切换下优质低估值龙头。

摘要：

四季度投资观点：首推海南主题板块，酒店依然具有投资价值。

Q4 对全年业绩贡献较小（利润占比不到5%），且从历史来看板块超额收益几乎没有，因此更需自下而上进行挖掘。

海南即将迎来建省三十周年，我们认为相关产业政策在时长和释放节奏上皆有可能超预期；海南第三产业发达，旅游、免税等有望显著受益潜在政策利好，板块在海南有业务的公司包括中国国旅、首旅酒店、宋城演艺、三特索道等。

酒店业中长期看依然具有业绩和估值的提升空间：除新开店外，单店房价持续提高以及其对业绩的高弹性贡献带来经营持续改善，从EV/EBITDA角度看国内酒店龙头估值依然合理甚至偏低，且经营边际改善对估值提升效果显著。

旅游板块上市公司国企改革不断取得突破，进程加速。建议关注激励改善个股，以及控股股东变更带来的博弈性机会。

建议增持首旅酒店、中国国旅、锦江股份、凯撒旅游、众信旅游、中青旅、北部湾旅、宋城演艺、丽江旅游等标的。

9 月行业表现出色，四季度可逐步关注估值切换。①9 月国君餐饮旅游指数上涨4.3%，相对沪深300 收益率3.9%，排名6/28。权重股所在子板块跑赢：9 月旅行社板块指数受出境游个股表现影响上涨12.73%，景区和酒店板块指数分别上涨1.66%和1.69%，餐饮板块指数下跌0.32%。②目前行业整体估值为44.4x，略低于历史平均值47.1x；相对全部A 股估值溢价1.14，低于历史平均估值溢价1.8。我们主要跟踪的27 家公司2017/18 年整体动态PE 为35/29 倍。考虑PEG之后，酒店免税龙头依然具有低估值吸引力。其他景区、出境游中宋城演艺（23xPE）、北部湾旅（23xPE）、凯撒旅游（不考虑增发24xPE）、中青旅（25xPE）、丽江旅游（25xPE）和众信旅游等也可关注。

酒店、免税经营数据加速向好。①锦江8 月数据靓丽，锦江系列、铂涛、维也纳和卢浮几大品牌均表现良好，RevPAR 平均增速超过6%。②受店庆、假期等刺激，9 月海棠湾免税店购物人次9.75 万/+72.5%，购买额3.94 亿元/+60.2%，继续大超预期。③8 月出境游继续分化：韩国继续疲软（-46%），其他亚太目的地良好增长，欧洲略有下滑。④国内游整体平稳：张家界+13.3%，丽江+20.8%，三亚+10.8%。

风险提示：重大政治、自然、经济等不可控事件影响。