行业今年以来表现欠佳
市场表现方面
旅游板块自年初以来跌幅较深（-22.7%，中信子行业排名倒数第四），除去去年涨幅较大、持续消化估值外，今年二季度以来天气等负面因素影响下行业景气表现欠佳也引发了市场观望。
但板块近两周在重组个股陆续复牌凶猛涨势带动下呈现较好上涨行情，我们认为，应积极关注板块估值修复行情在重组股带动，假期临近、行业景气回升等因素催化下提前上演。
行业估值方面
行业近年估值持续相对较高，但相对大盘估值倍数今年以前数年一直呈现上升趋势，显示出市场对该板块的偏好。而今年以来，行业估值倍数一直下降，板块平均PE（整体法测算的预测PE）从年初相对于大盘（全部A 股）3 倍以上逐步下降到八月中旬最低1.85 倍左右，八月底因中报期后盈利预测调整等原因，相对大盘估值倍数有所提升，目前约2.4 倍。
（截止9 月9 日，板块整体动态PE41.07 倍（基于2016 年万得一致预期），相对大盘（全部A 股）2.39 倍，历史上该估值区间在1.8-3.5 倍之间。）从重点个股来看，目前青旅、宋城、黄山、国旅等为代表的稳健龙头2017 年PE 普遍在30 倍以内，以众信、凯撒为代表的出境企业2017 年PE 在50 倍以内，以桂旅、三特等为代表的存在重组改革预期的部分个股估值相对较高，在50 倍以上。
行业景气方面
重点旅游类上市公司2016 年中报维持稳健增长，按整体法测算，重点覆盖 17 家上市公司 2016 年上半年营业收入/归母净利/扣非后净利分别同比增长 33.4%/22.3%/20.2%（一季度分别增长33.3%/20.5%/26.9%），但剔除外延并表等不可比因素，预计中报增速16%左右。
目前，旅游行业相对高频数据普遍来自于景区公司，从景区公司客流数据来看，2016年4 月开始景区客流普遍出现负增长情况，部分景区负增长相对严重，如黄山景区一季度客流量为62.29 万人次（+33.9%），第二季度客流量79.21（-5.6%），七月份客流量为27.41万人次（-27.3%），最新八月份数据显示黄山景区接待客流量同比减少约15%。
2、航空相关数据：2016 年1 至6 月，国内航线游客运输量分别为3319.1/3460.0/3483.6/3548.0/3487.6/3409.4 万人次，比去年同期增长12.3%/9.8%/4.4%/9.8%/9.3%/10.5%；国际航线游客运输量分别为417.2/437.6/409.9/423.4/409.7/420.9 万人次，比去年同期增长43.4%/28.3%/23.2%/21.8%/16.8%/32.0%，需求相对旺盛。
关注行业估值切换行情
假期临近，行业景气有望回升
随着八月之后全国范围内高温高湿天气逐渐结束，我们认为因天气等因素压抑的旅游刚性需求将在之后得到逐步释放，根据国家旅游局调查，三季度中国居民整体出游意愿为83.
02%，保持在较高水平，且较二季度有所增长。短期内中秋和国庆假期将推动居民出游意愿提升。根据驴妈妈统计数据显示，截至目前，2016 年年中秋小长假预订出游总人数同比去年增长显著，涨幅超过3 倍，而邮轮订单预定量同比去年上涨超过300%。国庆假期则将以长线产品为市场主流，根据众信旅游的反馈，目前其长线旅游产品销量接近80%。我们认为假期的到来有望持续推动行业回暖。
行业有望迎来估值切换行情
从过去两年旅游板块的走势来看，9 月/10 月因中秋、国庆假期带来的旅游旺季对旅游板块行情有较大的催化作用。2014 年与2015 年旅游板块在九月底十月初都迎来较大幅度的上涨。2014 年9 月至11 月期间，板块上涨9.32%（同期沪深300 上涨7.11%）；2015 年9月至11 月期间，板块上涨13.49%（同期沪深300 上涨4.79%）。我们认为中秋和国庆双节今年有望延续对板块行情的拉动作用。
重要方向，消费升级需求又将推动行业供给端产品升级，而旅游上市公司作为行业发展的中坚力量，预计将充分对接资本加速发展。因此，行业已进入一轮资本运作高峰周期，行业内重组、融资事件性预期频发，这将成为推动板块表现的有力催化因素。
重点公司盈利预测及投资建议
目前板块整体动态PE41.07 倍（基于2016 年万得一致预测），相对大盘（全部A 股）约2.4 倍，经过今年以来的估值消化，相对估值回落到相对低位。随着天气等客观因素负面影响下降，我们认为中秋+国庆假期到来将带动行业景气回暖。与此对应，旅游行业年初以来相对较弱、一直处于估值消化周期，伴随行业景气回暖，我们认为旅游板块有望迎来估值切换行情，近期重组股强劲表现也有望进一步起到催化作用，建议积极关注并配置。
个股维持三大主线：1、稳健增长龙头：宋城演艺、中青旅、黄山旅游；2、出境游代表标的：众信旅游、凯撒旅游；3、重组、国企改革等事件性预期较强公司：中国国旅、首旅酒店、三特索道、峨眉山A 等。
风险因素：行业对自然灾害、政治事件等敏感度强；个别公司治理有瑕疵。
