事项：

餐饮旅游上市公司2016 年中报已全部披露结束。对此，我们总结、评论如下：

评论：

2016年中报总结：Q2 行业景气度有所回落，收并购有效增厚公司利润2016 年二季度以来全国范围内出现洪水、高温等极端天气，对旅游市场造成一定影响，尤其是景区类上市公司，单季客流增长乏力。但在外延并购及拓展驱动下，上市公司中报整体延续了一季度以来的较高增长。按整体法测算，重点覆盖17 家上市公司2016 年上半年营业收入/归母净利/扣非后净利分别同比增长33.4%/22.3%/20.2%（一季度分别增长33.3%/20.5%/26.9%），剔除外延并表等不可比因素，预计中报增速16%左右。

分季度来看，2016Q2 收入与净利润增速分别为33.58%/24.05%，相对于Q1 收入与净利增长33.27%/20.45%，略有提升。

从盈利能力指标来看，2016H1 重点上市公司毛利率稳中有升，景区公司注重成本、费用控制，内生挖潜之下毛利率和净利率有不同程度提升；宋城、锦江、首旅等龙头公司因业务升级和收并购扩张的需求，费用支出扩大，净利率有所下滑。

从个股来看，2016 年中报重点跟踪17 家上市公司中，净利润增速在40%以上的5 家：

凯撒旅游（+293.07%）、北京文化（+203.07%）、中青旅（+92.17%）、宋城演艺（+56.09%）、黄山旅游（+40.91%）；净利润增速在10%-40%的3 家：众信旅游（+28.41%）、腾邦国际（+18.76%）、金陵饭店（+13.34%）；净利润增速在0-10%的5 家：中国国旅（+8.89%）、峨眉山A（+8.27%）、丽江旅游（+6.59%）、全聚德（+3.20%）、锦江股份（+2.62%）；净利润增速为负的2 家：首旅酒店（-66.73%）、张家界（-28.32%）。另外，三特索道减亏、桂林旅游扭亏为盈。高增长主要集中在收并购增厚的公司（凯撒、北文、宋城），另外中青旅景区主业经营超预期、增加大额补助，黄山旅游成本控制良好也带动业绩快增。

和之前我们在中报前瞻中出现预期差异较大的主要有中青旅（高于预期）、峨眉山A（低于预期）、张家界（低于预期）。景区股主要由于客流下滑程度超预期，成本固化下对业绩影响较大。

行业观点：需求逐步回升，反弹行情可期

板块自年初以来跌幅较深（-25%、中信子行业排名倒数第3），除却去年涨幅大、持续消化估值外，16Q2 以来天气负面影响持续、Q3 传统旺季表现差强人意，也使得市场对于行业增长有一定担忧。但从业绩增长来看，上市公司自去年以来积极的外延并购对利润增厚效果显著，因此板块仍延续较高的盈利增长；从原有基本面来看，Q2、Q3 在利空出尽后基本见底，我们判断，天气等客观因素压抑的刚性旅游需求有望在之后逐步释放，我们仍然坚定看好旅游消费升级大趋势下的行业成长空间，2017 年低基数基础上有望迎来较大反弹。

目前板块整体动态PE 40.17 倍（基于2016 年万得一致预期），相对大盘（全部A 股）2.38 倍，处于相对低位，行业观点维持：前期涨幅较大板块近期出现滞涨，板块轮动下有望迎来估值修复行情。个股维持：1、稳健增长龙头宋城演艺、中青旅、黄山旅游；2、出境游标的众信旅游、凯撒旅游；3、国企改革方向明确或预期较强公司，中国国旅、桂旅旅游、金陵饭店、峨眉山A。