引言：PV与EV具备哪些相似特征？

电动车与光伏的对比讨论始终是市场聚焦的热点，纵观光伏近期基本面的演绎变化，我们愈发觉得2022 年的光伏类似于2021 年的电动车。其一相似点在于需求存在上修可能性。2021 年的电动车，在消费崛起与碳中和政策驱动下，中国产销从200 万辆预期上修至330-340 万辆。2022 年的光伏在供给瓶颈持续被打开的过程中，需求上修可能性高。其二相似点在于年初各环节盈利水平整体处历史低分位，存在上调可能。对于2021 年年初的电动车，多环节盈利水平均处于历史低位，在需求持续超预期过程中供需紧张的电解液、三元正极、磷酸铁锂正极、铜箔等环节盈利提升明显。对于2022 年的光伏，企业业绩和盈利能力亦富有弹性。

需求准绳从跟随政策与景气到由供给反推

当前我们认为需求判断的准绳将由过去的指标法和演绎法，逐步转变为供给瓶颈反推法。过去国内需求判断多采用指标法，包括补贴、增补、扶贫、领跑者、竞价等。补贴时代，指标有限且节点前后项目经济性差异显著，抢装强势，可预测性强；平价时代，指标充裕，但节点前后经济性差异小，抢装弱势，指示性意义降低。过去海外需求判断则多采用演绎法，2012-2017年海外需求增速持续保持约10%，期间线性外推的预测准确性较高；2018 年之后平价深化，装机动能增强，简单演绎的不确定性增加。2021 年光伏进入平价和碳中和双驱动模式后，潜在需求旺盛，供给紧张环节往往追求出货量最大从而达到利润最大，使得此环节的装机支撑量与需求最为接近，2021 年装机最终与硅料供应相当即为印证，自此需求预测或从供给端切入。

切换供给视角，2022 年行业需求可达260GW

进而，我们从相对紧缺的EVA 粒子和硅料的供给来看，2022 年全球装机规模有望达到260GW：1）对于EVA 粒子，目前扬子石化、中化泉州产品已通过龙头测试；浙石化一次投料成功，光伏料比例提升预计较快。EVA 粒子的供给瓶颈已然得到边际缓解，2022 年有效产出预计110万吨左右，外加POE 产能，粒子可支撑装机量规模提升至近260GW；2）对于硅料，2021 年国内硅料产量约49 万吨，考虑新产能释放节奏预计2022 年全球硅料有效产出可达85 万吨左右。同时考虑到硅片薄片化加速及电池转换效率提升，2022 年组件硅耗有望从2021 年的2.7-2.8g/W 降至2.6g/W 左右，由此测算2022 年硅料可支撑装机量亦约260GW。

量增奠定利润增长内核，盈利能力良好增厚业绩弹性

2022 年业绩上调动力核心在于规模增长，其次在于盈利能力增厚，具体来看：1）行业各环节龙头企业都将充分受益于行业超预期的量的增长，以260GW 乐观需求预测，仅量的行业增速超60%；2）与2021 年初的电动车类似，当前光伏产业链除硅料外，均处于历史盈利低位水平。展望全年，电池组件环节的供需优化及环节集中度的提升均有望提高其利润分配权重，一体化盈利预计修复；供需缓解但仍偏紧的硅料及胶膜，盈利能力预计维持高位；即便是供需向下的硅片和玻璃环节，因盈利已经处于相对低位，向下波动空间有限；3）结构性优化带来综合盈利水平提升，包括N 型产品、大尺寸占比、海外及储能占比、双玻占比等。

风险提示

1、限电限产影响供给释放；

2、行业政策方向出现扭转。