投资要点

事件： 阳光股份2016 年1-6 月实现营收2.34 亿元，同比下降31.77%；实现归母净利润-1.36 亿元；基本每股收益-0.18 元。

点评：

结转减少导致营收下滑，公司基本面无忧。阳光股份2016 年1-6 月实现营收2.34 亿元，同比下降31.77%，营收下降主要因为本期结算面积较少。公司主要结算项目是成都锦尚中心项目和天津杨柳青鹭岭景园项目一期。2016 年上半年，公司抓住天津市场形势良好的局面，加快了销售去化。截至6 月底天津杨柳青项目A 区一期认购金额超过1 亿元，7 月底认购金额约2 亿元，同比大幅增长。

加快处置原有资产。2016 年公司继续对个别重资产项目重新确立策略，积极寻找合作转让机会，以便早日减少公司财务压力。对于上海银河宾馆项目，公司拟加快对该项目的合作与转让，以调整公司整体资产结构并降低财务成本。同时对一些亏损项目，公司正在努力洽谈争取提前中止。

无风险收益率持续下降，公司持有商业物业价值增值显著。2016 年上半年，阳光大厦、成都九眼桥等项目出租率有显著提升，预计公司租金收入将稳健提升。受益于无风险收益率持续下降，根据现金流折现法计算商业物业价值增值明显。公司持有商业物业均位于核心一二线城市，每年均有稳定2-3 亿元租金收入。从入账价值看，公司持有的投资性房地产价值50.41 亿元，但真实内在价值接近70 亿元。

投资建议：阳光股份专注于商业地产开发运营，通过全产业链开发带来丰厚收益，商业物业主要布局在核心一二线城市。公司每股RNAV 8.5 元，目前股价较RNAV 大幅折价。公司持有大量优质商业物业，将为公司带来丰厚的租金收益和物业增值。阳光股份安全边际极强，重组终止难掩真正价值，维持“增持”评级。

风险提示：货币政策收紧。