摘要:

投资:投资增速仍处于低位,一二三线分化明显。2015 年1-9 月商品与劳务支出同减4.5%(-12.2pc)。其中一、三线公司同比增2.2%(15.7pc)、3.4%(2.4pc),增速较2014 年同期有所回稳;而二线公司减13.9%(-39.3pc)

销售:增速回升,呈全线回暖态势,预计在政策预期持续宽松的情形下,销售会持续回暖。2015 年1-9 月销售商品收到的现金同增23.9%( +25.4pc )。其中一二三线公司同增24.9%(+30.1pc )、30.8%(+27.5pc)、37.5%(+47.5pc)。

库存、去化:库存增速回落,去化时间略有下降,三线公司库存量增加较多。1-9 月存货同比增长12.1%(-10.0pc),低于2014 年1-9月的22.0%的水平。其中一线为3.7%(-7.5pc)、二线为18.4%(-15.2pc)、三线为28.0%(+7.4pc)。

成长性:营收稳定,净利回升,分化加剧,一线业绩亮丽。1)1-9月营业收入同比增速为10.8%(-0.9pc)。其中一线增18.6%(+15.4pc)、二线增14.9%(-2.5pc)、三线增10.2%(-6.2pc);2)净利润同比增速为4.2%(8.1pc)。其中一线增7.6%(+6.7pc)、二线增10.8%(+6.2pc)、三线降49.2%(-70.3pc),一二三线呈现分化态势。

盈利:总体保持稳定,略有下降。2015 年1-9 月整体毛利率水平为29.1%,比上年同期下降0.3 个百分点,其中一线毛利率31.8%(+0.6pc),二线33.6%(1.4pc),三线28.8%(-0.2pc),地产+X 20.9%(-0.9pc)。

锁定性:2015 年1-9 月末行业整体预收账款占2014 年收入的100.5%,业绩锁定性良好。其中一二三线分别为134.5%、139%、79.3%。

资金:整体向好,均改善。1)每股经营现金流由负值缩小为0;2)1-9 月扣除预收账款的真实负债率为52.4%,较上年同期下降0.2 个百分点;3)净负债率为112.0%,下降8.9pc;4)行业现金对全部有息负债的覆盖率达到35.1%,较上年同期上升4.2pc,行业现金对全部有息负债的覆盖率达到99.3%,较上年同期上涨12.8pc。

政策面、资金面向好,销售持续回暖。1)政策持续宽松,利好频传。预计二胎放开可扭转人口增长平稳的趋势,整体利好于房地产市场。2)近期降息降准有利于需求端的回升,促进销售回暖。3)前九个月销售呈现明显的回升态势,配合资金面改善,销量进一步改善可期。

维持行业增持评级。区域主题行情和转型概念的标的将有较大机会。