一、事件概述

2016年，公司实现营业收入18.24亿元，同比增长17.39%，归属母公司净利润为2.23亿元，同比下滑-21.32%。扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.18亿元，同比增长9.11%。基本每股收益0.22元。加权平均净资产收益率13.50%。经营活动产生的现金流量净额同比为214.97%。预计公司2017年1-3月净利润为-1900.00万元～-1600.00万元，上年同期为-1492.17万元，同比下降27.35%～7.24%。

二、分析与判断

公司营业收入稳步增长，平面媒体广告与新媒体业务占比最大，教育和户外广告增长较快

2016年，在全国报纸广告业务继续大幅度下跌的背景下，公司平面媒体广告和活动策划等营收5.71亿元，同比下降2.57%，占公司总营收比重为31.30%。各子公司努力稳固版面广告收入，杭报传媒公司依托党报优势，营业收入同比增长4.49%，净利润同比增长10.69%。公司还依托子公司风盛传媒，立足于户外广告行业，强势营运杭州地铁主要线路广告业务。16年营收1.48亿元，同比增加68.67%，占全公司营收比重为8.11%。

公司独立核算新媒体企业营收3.79亿元，同比增长35%，营收占比20.81%，加上稳步发展的多媒体多形态户外广告，总的占比份额已经接近公司传统平面媒体广告营收占比。

公司2016年收购中教未来60%股权，成功切入以职业教育为核心的教育市场。

2016年中教未来新增职业教育项目3 个，新增IT 教育项目12 个，新增在线教育项目13 个，运作情况良好，业务拓展顺利，虽然并表期间仅为4-12月份，但是公司教育产业营收已达1.39亿元，占公司营收比例为7.65%。

公司依托媒体的优势资源开拓新渠道，印刷业中非报业收入占整个印刷业收入的比例为66.61%，收入结构进一步优化。合并抵消后，公司对外印刷收入为1.91亿元（全部为商业印刷），同比增8.48%。该部分营收占比为10.47%。

已确立定向增发中介机构，公司资本运作稳步开展2016年公司启动定向增发工作，已确定了定增项目的中介机构。目前募投项目调研论证以及可行性分析报告撰写等工作，都在顺利推进中。其中公司投资占股份比例35%为第一大股东的精典博维公司，完成当年业绩承诺，2016年经审计归属母公司净利润为3447万元。公司投资占股权比例40%的华创全媒科创园成功开园，目前入驻企业素质优良，园区运营势头良好。公司投资占股51%的华泰一媒公司，继续布局大数据领域，目前运营正常。

国家政策支撑教育业务发展，打造多业务发展势头2015年中国民办教育产业规模已达近8000亿元，预计未来5年行业CAGR（复合年均增长率）约为21.3%。2016年《中国民办教育促进法》修订完毕，民办教育领域改革加速深化，中教未来的盈利能力将进一步增强，发展前景可期。根据协议，中教未来原股东承诺2016年度、2017年度、2018年度的净利润将按照扣除非经常性损益前后孰低原则，分别不低于5,800万元、6,800万元和7,900万元，将为上市公司培育新的业绩增长点，降低传统传媒广告收入波动对上市公司经营业绩的影响，增强上市公司的抗风险能力，打造良好的多业务发展势头和业绩增长前景。

三、盈利预测与投资建议

我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为3.23亿元、3.35亿元和3.53亿元，预计公司2017~2019年EPS 分别为0.32元、0.33元和0.35元，当前股价对应的PE 分别为26X、25X 和24X。

公司作为中国报业集团中第三家传媒类经营性资产整体上市公司，全媒体渠道实现1.17亿的用户覆盖，同时还具备政府资源优势及用户流量优势，后续发展空间值得期待。给予公司2017年30-35 倍PE，未来12 个月合理估值为9.6~11.2元，首次评级给予“谨慎推荐”。

四、风险提示：

1、宏观经济下行；2、业务拓展不及预期。