事件：

公司4 月18 日公布年报，2016 年实现营业收入18.24 亿元，同比增长17.39%，归母净利润2.23 亿元，同比下降21.32%，扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长9.11%，EPS 0.22 元。利润分配预案为拟每10 股派发现金红利0.22 元（含税）。

点评：

报媒广告市场持续承压，广告及策划业务维持稳定。报告期内报媒广告市场仍持续萎缩。据尼尔森《2016 年全媒体广告市场观察》，16年广告市场规模较15 年整体下滑1%，基本稳定，但报纸广告花费占比由15 年的6%缩小至4%，因此可估算报纸广告规模或下降1/3 左右。

这与CTR 此前测算的报纸刊例收入16H1 下降41.4%相一致。因此从市场环境看，报媒广告仍处于快速萎缩趋势中。在此背景下，公司广告及策划营收仅微幅下滑2.57%，具有很强的业绩稳健性。这一方面得力于公司区域性党报的资源优势。杭报传媒报告期逆势实现营收增长4.49%，净利润增长10.69%，即表明党报在聚拢广告需求上仍有较强优势。另一方面由于公司旗下各报媒公司均大力拓展会展策划等增值业务，策划收入有效对冲了部分报媒广告收入的下滑。

风盛传媒+快点传播齐发力带动业绩提升。报告期内风盛传媒的户外广告业务实现营收1.48 亿元，同比增长68.67%；快点传播（主要为视频信息服务业务）实现营收2.11 亿元，同比增长74.35%。其中风盛业绩增长主要来自地铁广告业务，其于16 年11 月竞得杭州地铁1 号线平面媒体广告经营权，成为杭州所有三条已开通线路的独家广告运营商。未来风盛将继续拓展更多户外广告资源，实现盈利基础的不断扩大。快点传播为公司15 年收购标的，其业务主要为通过移动运营商提供手机视频、动漫和阅读服务，获得用户付费的一定比例分成。受益于移动视频市场高速发展以及渠道资源优势，快点视频收入有望持续增长。

中教未来并表贡献最大营收增幅。报告期内公司完成对职业教育集团中教未来60%股权的收购，并于16 年4 月并表，合并后中教为公司贡献营收1.40 亿元，增加归母净利润3315.39 万元，为公司业绩增长的最重要引擎。中教业务板块包括职业教育、国际教育、艺术教育、IT 教育和在线教育五部分，以校企合作方式输出教育服务，属于轻资产运营模式，可复制性强、扩张弹性大、毛利率高。报告期内各分业务均得到拓展，其中新增职业教育项目3 个、国际教育项目7 个、艺术教育项目4 个、IT 教育项目12 个、在线教育项目13 个。未来新项目业绩不断释放，将为中教盈利能力的持续增长提供坚实基础。

投资建议：报告期内公司取得近20%的营收增速，为报媒上市公司中的佼佼者。公司营收结构的变化表明通过内生+外延建立的新业态正不断发挥业绩引擎作用，且有望继续保持强劲增长。目前公司现金充裕且有旗下产业基金支持，存在文化、教育领域持续外延的可能，后续规划值得关注。预计公司17-19 年净利润分别为2.46/2.64/2.90 亿元，对应每股收益分别为0.24/0.26/0.28 元。给予2017 年40 倍目标PE，对应目标价9.66 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：报媒行业下行风险，中教未来项目扩张不及预期风险。