投资要点

业绩增速略低于我们预期。2016 年，公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长17.39%；实现归母净利润2.23 亿元，同比下降21.32%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长9.11%。公司营业收入和扣非净利润都实现了增长，归母净利润下滑主要原因是上年确认投资收益较大，净利润增速略低于我们预期。

平面广告毛利率改善，户外广告快速拓展。报告期内，公司实现平面广告和活动策划收入5.7 亿元，同比下降2.57%；毛利率为46.12%，同比上升2.71pct。在报业行业整体断崖式下滑背景下，公司以平台思维运作媒体，以全案策划、会展策划等整合营销方式为突破，缓解了主营业务的下跌幅度；报告期内，公司全将全部户外和地铁传媒业务归并于所属风盛传媒，公司户外广告实现收入1.48 亿元，同比增长68.67%，风盛传媒运营的地铁媒体已经覆盖杭州已开通的全部3 条线路（路段），成为阶段性杭州地铁广告独家运营商。

新媒体业务发展良好，转型教育享受行业红利。报告期内，公司新媒体业务实现收入3.80 亿元，同比增长35%。杭州网、快房网和萧山网是公司web 网站、移动互联网产品和视频内容建设的核心主体。报告期内，公司51%控股快点传播成为公司移动互联网内容分销重要平台，2016 年实现收入2.10 亿元，净利润4031 万元。2016 年公司收购中教未来60%股权，报告期内中教未来新增职业教育项目3 个，国际教育项目7 个，艺术教育项目4 个，IT 教育项目12 个，在线教育项目13 个，实现归母净利润5957万元，顺利完成业绩对赌。我们预期公司后续教育布局将持续。

积极推进资本运作，打造业内领先文化传媒运营商。报告期内，公司积极推动资本运作：启动定向增发工作，已经确定了中介机构，目前募投项目论证和可行性分析报告撰写在进行中；此外公司投资35%精典博维顺利完成业绩对赌。我们认为，公司传统媒体和新媒体业务平稳发展，未来公司将继续以“移动互联+”为发展思路，以公司资本平台为依托，重点打造文化和教育两大核心板块，打造业内领先的文化传媒产业运营商。

风险提示。1.并购整合不及预期风险；2.传统报业下滑加剧风险；3.新媒体业务增长不及预期风险。

盈利预测及估值。公司传统主业保持平稳发展，移动互联网新媒体业务保持高速增长，教育业务保持中高速增长。考虑到公司传统报业及平面广告业务存在下滑压力，我们略下调公司2017-18 年EPS 盈利预测至0.26/0.29元（原预测为0.29/0.32 元），新增2019 年盈利预测0.32 元，当前价格8.14元，对应2017-19 年PE 为31/28/25 倍，考虑到定增预期、公司教育业务中长期增长前景以及新媒体业务良好发展，给予公司中线35 倍PE，对应目标价格9.1 元，维持“增持”评级。