投资要点：

立足互联网+转型新媒体，积极打造新的业绩增长引擎。2016 年上半年公司累计实现营业收入6.89 亿元，同比增加5.00%，实现归母净利润5231.64 万元，同比下降26.63%，主要是由于同期投资收益下降所致。报告期内，公司传统媒体板块营收有所下降，新媒体等非报业板块营收则有所增长。公司利用互联网平台全力突破传统营销模式，将互联网+的概念融入媒体运作之中，缓解了主营业务下降趋势，广告策划业实现营收3.24 亿元，同比下降6.38%，占公司主营业务收入的47.08%。新媒体公司业务持续快速增长，报告期内共计实现营收1.48 亿元，用户数量达到1.04 亿，成为公司新的增长引擎。尤其是杭州网通过服务好G20 峰会这一核心主题，从网站内容建设、技术服务到安全防护等方面确立了其行业标杆地位。此外，公司投资成立华媒传播，立足视频整合平台“启视通”，致力于将其打造成为未来移动视频领域的重要平台。

以营销促经营，积极巩固广告主业收入。报告期内，公司将客户需求放在首位，利用活动策划增加广告投放。杭报传媒5 月份连续举办了红木展、白马湖车展、童博会三大会展，品牌影响力进一步提高；每日传媒量身打造“依山郡”项目的宣传推广全案策划，实现了报纸、户外屏、网络、微信移动端全媒体互动；快房网通过城北郁金香展等一些列活动不断增加广告收入；萧报传媒中国（杭州）传媒创新合作项目交流大会成效显著；余杭晨报大力推行全媒体营销，利用微信等移动端加快布局新媒体；富报传媒的富字号系列品牌活动整合“乐学富阳”用户资源优势，创造了上半年营收比去年全年翻一番的佳绩；风盛传媒专注户外广告产业，基于杭州主要地铁线路广告业务，不断开发全新优质媒体资源，拓宽业务线，提升业绩。

收购中教未来，紧抓职业教育政策红利机遇，成功切入教育领域。报告期内，公司收购北京中教未来60%股权，凭借中教未来十多年来在职业教育领域的深厚积累，乘着政策红利规模性爆发的东风，不断扩大业务范围覆盖全国众多重要城市，同时与这些城市的名牌大学建立长期友好合作关系，进一步增强中教未来的盈利能力，将其打造为公司新的业绩增长点，发展前景可期。目前，中教未来已经落实了3 个职业教育项目、2 个国际教育项目、2 个艺术教育项目；IT 教育项目也已获得10 余所高校批复，覆盖全国多个省市地区；青海国培和福建泉州教师培训两个在线教育项目中标，现已进入实施阶段。随着公司未来合作院校数量不断增加，招生数量和规模不断提升，我们预计中教未来业绩将迎来爆发式增长。

盈利预测。公司未来亮点：1）定位“移动互联+”战略，自建+收购并重，重点布局移动视频端，同时加快传统平面媒体与新媒体的融合发展，打造最全融媒体集群；2）对外借助资本市场力量，通过收购、合并、增资、成立基金等多种手段涉足IP 产业链，加快优质IP 内容储备，以弥补自身内容短板；3）收购中教未来发力职业教育，拓展新业务，抓住教育产业大发展机遇实现跨式发展。预计2016-2018EPS 分别为0.24 元、0.26 和0.30 元。参照同行业中，2016 年出版传媒61.36 倍PE（传统传媒公司），威创股份68.86 倍PE（教育公司）。我们给予公司2016 年60 倍估值，目标价14.40 元，维持买入评级。

风险提示。中教未来业绩不达预期；传统业务盈利能力持续下滑。