投资要点

政策动态:工作会议明确方向,海绵城市热度提升。1 月全国环境保护工作会议召开,陈吉宁部长强调“以改善环境质量为核心”,大气方面将VOCs 纳入总量控制、水方面重点指向劣Ⅴ类水体(城市黑臭水体占比达55%)、土壤方面出台并实施“土十条”;此外,要推进环境监测体制机制改革,全面设点、全国联网、事权上收。继国开行之后,住建部与农发行联手下发通知,提出要把海绵城市建设作为信贷支持重点领域,支持具备“技术+资本”综合能力企业参与海绵城市建设。污染治理第三方治理深化,全国碳交易市场逐步推动。

项目跟踪:PPP 模式助推污水,餐厨新项目较多。1 月新增污水项目规模为80万吨/日,主要分布在新疆、广东、浙江等地,其中乌鲁木齐、揭阳及海盐PPP项目规模较大。固废方面,1 月垃圾焚烧发电新增规划及在建项目规模合计为7,200 吨/日,保持相对较高水平;新增餐厨垃圾规模明显增加至420 吨/日,主要是江苏赣州200 吨/日、江苏宿迁100 吨/日和浙江衢州120 吨/日餐厨垃圾处理项目。

本月专题:海绵城市收付费机制创新值得期待。从海外经验和PPP 模式来看,未来海绵城市PPP 项目收费来源或可分为三类:使用者付费、政府购买服务、政府可行性缺口补助。首先,征收雨水费将搭建使用者付费机制,美国城市普遍采用“等效住宅单位”(ERU)方法计算雨水费,成为雨水公用事业部门未来投入资金来源;就国内而言,雨水费征收值得期待,再辅之以水厂等经营性资产,模拟测算社会资本参与海绵城市项目投资IRR 有望超过5%,若再考虑建设期资金回流,我们认为综合项目回报率将处于合理且可接受水平,这对于吸引多方资金将起到重要作用。其次,政府基于财政实行“按效付费”采购持续运营服务也是可行模式,南宁那考河项目按季度考核付费便是有益尝试。最后,通过可行性缺口补助提供多渠道补贴,包括土地划拨、投资入股、投资补助、优惠贷款、贷款贴息、放弃分红权、授予项目相关开发收益权等,还可与与棚户区改造等相结合。

风险提示。环保制度改革力度低于预期;土地财政吃紧致政府支付意愿或能力下降;环保项目进度慢于预期等。

投资策略:业绩略低不改景气,海绵城市主线明确。板块2016~2017 年P/E平均为35/25 倍,其中龙头公司在2016 年20 倍附近,维持“强于大市”评级。近期披露的业绩快报普遍低于预期,或与宏观经济欠佳、PPP 模式在2015 年刚刚兴起、项目落地及执行仍需时间等因素有关,从上市公司订单储备看环保中长期行业景气趋势依然明确。展望3 月,“两会”召开、信贷宽松、稳增长预期渐起等因素或使得板块表现面临较为有利政策环境,首先依然重点推荐海绵城市投资主线(第一批试点PPP 项目逐步落地、盈利模式突破可期、第二批试点有望开始申报),首推*ST 华赛,其他重点关注碧水源、聚光科技、南方泵业、东方园林等;其次,高景气细分领域稳定运营型公司盈利成长确定性高且可持续,在目前市场环境下具有较强配置价值,重点关注东江环保、长青集团;最后,华西能源大股东在12~14 元积极增持凸显股价支撑,2016 年海外订单助力业绩释放亦值得期待,而水务类公司由于业绩平稳具备防御性、“两会”政策&国企改革预期、机构配置低等因素或具备一定交易性机会,可关注首创股份、江南水务、渤海股份等。