政策动态:地下管廊受重视,清洁煤与VOCs力度加大。《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》印发,2015 年起新建道路同步建设地下综合管廊,老城区因地制宜,鼓励企业投资建设&运营。城镇污水处理稳步推进,后续重点为污水再生利用、建筑中水回用、雨水渗透和收集、污泥绿色处置等。多地出台清洁煤利用政策,青岛鼓励清洁能源供热最高补贴3,000 万元,四川、黑龙江、杭州强力淘汰小锅炉。《挥发性有机物排污收费试点办法》10 月1日起施行,试点行业为石油化工和包装印刷。

项目跟踪:供水新项目较多,垃圾焚烧回升。8 月新增供水规模显著增加至79 万吨/日,而污水同比、环比降低较多。固废方面,垃圾焚烧新增规划及在建项目5,200吨/日,环比及同比增长较大,桑德环境、中国天楹、盛运环保及光大国际等均有所收获;餐厨新项目新增项目为陕西西安餐厨垃圾BOO项目,由维尔利中标,处理规模为220 吨/日。

行业景气:8月节能环保支出增速继续显著提升。从全国公共财政支出来看,1~8月节能环保累计支出2,164.89 亿元,同比增长22.70%,高于去年同期的15.90%,亦显著超过今年同期全部财政支出增速(14.80%);其中,8月单月支出同比增长41.44%至381.95 亿元,增速相比7 月(16.05%)显著提升,稳增长预期下节能环保、水务水利财政扶持力度持续加大方向明确。

本月专题:再生资源模式创新,渠道+深度利用为王。2014 年我国再生资源回收总产值6,446.9 亿元,然而正规渠道电废回收量(31 万吨)占比依然较低(产生量约600 万吨)。发达国家大多出台针对性政策(制造商负责或法律强制回收),Umicore 是全球最大金属循环再利用和高附加值产品制造企业,生态链完整、技术领先。国内出现以爱回收、乐收、百度回收站等为代表O2O再生资源利用企业,建立回收论坛、手机APP 等流量入口,辅以线下回收点或快递方式回收手机等有价废物。上市公司层面,格林美基于湖北供销社整合线下渠道并推出“回收哥”APP,同时不断强化深度资源化能力;桑德环境以环卫为线下渠道,利用互联网及云计算等手段建立集基层环卫运营、生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、环境大数据服务等一体化“桑德环卫云平台”,其盈利模式创新前景广阔。

风险提示。环保制度改革力度低于预期;土地财政吃紧致政府支付意愿或能力下降;环保项目进度慢于预期等。

投资策略:稳增长落实&生态文明体制改革助力活跃。板块2015~2016 年P/E 平均为44/32 倍,其中龙头公司2016年仅20 倍左右,考虑到业绩加速与政策预期,维持“强于大市”评级。《财政支持稳增长的政策措施》表明节能环保、水利水务将是重点方向,PPP 引导基金、第二批示范项目有望落地;《生态文明体制改革总体方案》公布预示环保顶层设计将加快推进,核心是纠偏发展理念、完善绩效考核和追责及大部制改革等。综合来看,稳增长(订单落地)与生态文明体制改革加速(政策密集)有利板块活跃,依然重点关注细分领域景气度高、业绩增速确定、估值相对较低的龙头公司碧水源、桑德环境、东江环保、天壕环境、长青集团、聚光科技,弹性品种建议关注津膜科技、环能科技、清新环境、先河环保等。