政策篇:政治高度不容忽视,“十三五”预期渐强。 7 月 1 日深改组会议明确将严肃追责官员环境损害,其政治高度及意义不容忽视,有望从根本上改变地方官员执政理念与方式,后续政策力度持续超预期或是大概率事件,这是生态环境保护落实、环保市场需求释放关键所在。“十三五”将以环境质量改善为核心,强化环境质量导向并设定相关考核指标,并有望新增工业烟粉尘、总氮、总磷、 VOCs 总量控制,提标减排监管等重点工程值得期待。

格局篇:集中度提升,“混”出个未来。 环境质量导向背景下,政府/企业客户更倾向选择有少数整体解决方案型平台公司,订单/市场变得愈发集中,行业资源加速整合。 社会资本大量涌入趋势明确, 优质上市公司或通过资本纽带成为连接环保需求与外部资金的重要“接口”,进一步强化其竞争优势。此外,上市公司借助资本市场力量料将加快推进并购整合,这也是产业走向集中的必经之路。“混合所有制”趋势值得重点关注,能够在“股权”及“团队”层面“混”得好的企业有望显著提升活力(相对更看好“民”引“国”)并在市场竞争中脱颖而出,这也表明“平台” /“接口”价值有望不断显现。

主题篇:三箭齐发,勿忘初心。 作为转型与稳增长公约数, PPP 仍将是环保投资重要主线,配套政策持续落地,发改委示范项目库规模 2 万亿且呈大型化、综合化趋势。“互联网+”模式创新前景广阔,环境监测是重中之重,其对于再生资源业务再造亦是大势所趋。年底巴黎气候大会背景下碳减排值得关注,生物质(发电、成型燃料、沼气利用等)与余热利用方向明确。

估值篇:订单/业绩加速明确,估值安全边际显现。 近期市场剧烈波动后,未来业绩增长确定性至关重要。从已披露中报业绩预告看,环保板块仍有望保持快速增长甚至呈现一定提速; 此外,公司在手订单均饱满(规模多为 2014年收入 2 倍以上),若顺利推进则未来业绩加速态势明确。估值方面,目前板块整体 P/E 处于 2010 年以来均值附近, 而部分优质成长公司预测 P/E 明显低于历史均值或接近过往最低水平,安全边际明显;另外,部分公司增发、股权激励行权、员工持股计划等价格高于现价亦将提供较强支撑。

风险因素。 环保制度改革力度低于预期;土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降;环保项目进度低于预期等。

投资策略:三纵三横,首选龙头。目前板块 2015~2016 年预测 P/E 处于 49/35倍,龙头公司 2016 年已回落至 20 倍以下,维持“强于大市”评级。 市场近期齐涨齐跌后分化将是必然,目前时点配置建议“三纵三横” 选股思路。所谓“三纵”,即下半年三个重要投资主线 PPP、 互联网+、 碳减排(本届政府打造经济“双引擎”,即公共产品服务与鼓励创新的发展思路不会改变);而“三横”指选股标准,即业绩确定性、 混合所有制、 估值,哪些公司业绩兑现确定性更高、能在股权/团队层面有效实现公私合作与优势互补、 并更具估值优势,则可成为配置更好选择。综合上述逻辑并考虑复牌等因素,首选业绩确定低估值混改龙头组合桑德环境、 碧水源、 东江环保以及天壕节能、 雪迪龙,建议关注清新环境、 长青集团、 迪森股份等。