投资要点

政策动态:加快推进生态文明建设,PPP 双引擎意义凸显。《关于加快推进生态文明建设的意见》印发,是落实生态文明建设顶层设计和总体部署的路线图和时间表。发改委开辟PPP 项目库专栏,公开发布政府和社会资本合作推介项目;首批项目共计1,043 个,总投资约2 万亿元,PPP配套政策亦陆续出台,在改善民生中培育经济增长新动力。5 月两部门发布6 项国家大气污染物排放新标准,“气十条”要求的25 项重点行业排放标准已全部完成,各地政府积极出台治理大气污染的配套政策。

项目跟踪:污水及垃圾焚烧项目持续回升。5 月新增污水规模81 万吨/日,主要分布在陕西、四川、甘肃等地,陕西新增多座污水处理厂规模较大。固废方面,垃圾焚烧发电新增规划及在建项目规模合计为10,550 吨/日,同比、环比均较大幅度回升,中国天楹、深圳能源及中德环保分别在安徽太和、潮州及河南济源获得相关项目。

行业景气:财政支出增速显著回升。从全国公共财政支出来看,2015 年1~5月用于节能环保累计支出金额为1,124.3 亿元,同比增长29.70%,累计增速与去年同期(-0.10%)相比明显提升,且显著高于同期全部财政支出增速(11.10%);其中,5 月单月支出同比增28.08%至337.6 亿元,政府加大财政支出对冲经济下滑态势较为明显。

本月专题:项目库助力PPP,制度完善任重道远。今年3 月以来,PPP 配套政策陆续出台,发改委PPP 项目库专栏涉及交通、水利、公共服务、环保、供热、燃气及能源等领域。就环保项目来看,金额较大项目集中在流域水环境治理,例如鄱阳湖治理一期工程(125 亿元)、伊通河综合治理工程(56亿元)等,体现出PPP 模式下水处理市场新趋势。此外,再生水项目规模较大,例如北京槐房再生水厂(60 万吨/日,53.4 亿元)、清河第二再生水厂(50万吨/日,50.4 亿元)等。此外,PPP 推广目前存在制度环境和保障体系仍欠健全、民事和行政合同定性或存在偏差、较长适应期导致的签约率偏低以及项目收益无保障且不确定性较大等问题,未来配套制度完善任重道远。

风险提示。环保制度改革力度低于预期;土地财政吃紧致政府支付意愿或能力下降;环保项目进度慢于预期;限售股解禁等。

投资策略:三因素促反弹,选标的三主线。环保板块龙头公司2016 年P/E已回落至25 倍以下,维持“强于大市”评级。跟随市场整体去杠杆化调整,环保板块近两周跌幅超过20%。若在降息降准等政策因素刺激下市场短期反弹后步入震荡格局,环保依然值得重点关注:部分业绩预告预示中报整体将保持较快增速;PPP 模式下优势企业订单弹性加大、业绩提速为大概率事件;未来新股新增供给冲击或较为有限。标的选择建议三条主线:此前调整较多、具备较强业绩/估值支撑以及潜在政策/主题(例如京津冀)催化剂的雪迪龙、天壕节能及渤海股份;1~2 个月维度下,碧水源、桑德环境等龙头公司投资机会较为确定,源于显著估值优势(2016 年<25 倍)、资本运作落地、深港通预期等;国企改革逻辑下的资产整合、激励预期等,关注武汉控股、首创股份、江南水务等。