事件：公司发布2024 年半年报。2024 上半年公司实现营业收入8.52 亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长34.90%，扣非归母净利0.78 亿元，同比增长41.56%；单季度看，2024Q2 公司实现营收5.89 亿元，同比增长9.79%，环比增长123.67%，归母净利0.91 亿元，同比增长103.32%，环比增长1139.75%，扣非归母净利0.85 亿元，同比增长100.08%，环比增长1293.5%。

价格上涨是业绩增长的主要原因。一季度事件：受气候影响公司，Q1 利润主要来源前一年未发货库存，但2023 年末库存同比大幅减少，使得销量低于预期；同时金山矿业技改导致Q1 亏损；量：产量方面：2024H1 公司铅产量下降6.92%；锌产量同比减少23.14%；银金属产量同比增长12.51%。销量方面：锌销量同比下降34.73%；铅销量同比减少25.90%，银金属销量同比减少15.35%，。价：白银,2024 年白银现货均价为24.07 美元/盎司，同比增长5.68%。

国内白银均价7813 元/千克，同比增长41.34%；铅：上半年沪铅期货均价为18,947 元/吨，同比增长23.59%。锌：上半年LME 锌价格较年初上涨 14.67%，沪锌期货价格较年初上涨 14.4%；上半年沪锌期货均价 23,944 元/吨，同比增长 21.16%。

2024H1 归母拆解：毛利+0.51 亿、费用及税金-0.14 亿、其他/投资收益+0.07 亿，公允价值变动净收益-0.09 亿、减值损失等-0.04 亿、营业外利润+0.01亿、所得税-0.1 亿，少数股东损益-0.02 亿。其中公允价值收益同比-231 %系金融资产公允价值变动所致，信用减值损失同比-538%系计提坏账准备变动所致。

资源发展可持续，在建项目稳步推进。公司经评审备案的白银资源储量近万吨，年采选能力近200 万吨，矿山持续服务年限都在15 年以上。1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32 吨，平均品位达到284.9 克/吨，已取得巴彦乌拉银多金属矿25 万吨/年采矿项目建设用地的批复，今年8 月已开工建设；2）银都矿业目前采选规模每年50-60 万吨，于2024 年2 月完成矿产资源储量评审备案，现处矿业权整合阶段，后续有望进一步增加供矿量；3）金山矿业技改有望在今年九月份完成，降低选矿成本并可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48 万吨/年；4）德运矿业于2024 年2 月取得采矿许可证，证载规模为90 万吨/年，银金属平均品位140.45 克/吨，后续建成后也可带来白银产能增量。

投资建议：考虑公司二季度业绩回归正增长，且白银产能未来有增长潜力，结合一季度产销量拖累情况，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润2.12/4.83/8.35 亿元，参考8 月30 日股价，对应PE 分别为33/15/8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期等。