持续收购优质矿山，白银储量+采选能力名列国内前茅

公司先后收购银都矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、金山矿业、德运矿业、鸿林矿业，并于2020 年增资成为金业环保的控股股东，形成如今“7 家矿业子公司+1 家城市矿山子公司”的业务布局，白银储量近万吨居A 股前列，年采选能力近200 万吨，是国内银业龙头企业。

已有矿山资源优势雄厚探矿增储潜力大，待产矿山建设提速业绩释放在即公司所拥有的矿产资源地质储量规模大、品位高，银都、光大、金都都归属于“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，该区域矿山集中、矿区金属品位高，增储潜力巨大。当前公司各下属矿山均稳步开展探矿增储工作，预计2025 年将会有较为明显的增量。

公司银都矿业（北矿区）已于2024 年2 月勘探报告通过评审备案，正在推进矿业权整合；东晟矿业于2023 年拿到林地和草原使用行政许可，现正在办理矿山建设前的相关报建手续；新收购的鸿林矿业建设项目正在开展尾矿库建设工作，预计于2025 年完成矿山建设。以上项目预计在2024-2025 年期间陆续建成并进入开采节点，新增金、银产量预计将有效助力公司业绩释放。

历史经营业绩有所波动，负面因素基本消除公司即将迎来困境反转公司历史经营业绩有所波动，核心主业（采选业）收入整体呈上升态势。公司营收主要来源于有色金属矿采选业和有色金属贸易业，2023 年采选业实现收入12.68 亿元，同比-20.91%，主要系金山矿业进行技术改造导致银锭和黄金产量同比减少所致；实现归母净利润1.48 亿元，同比-59.41%，主要系金山矿业技术改造导致银锭和黄金产量同比减少、锌金属价格同比下跌、新增矿业权出让收益缴纳情形所致。我们认为，金山矿业2024 年三季度末完成技术改造验收后产量将得到有效恢复，叠加年内银都矿业拜仁达坝（北矿区）有望进入开工生产状态，产量增加+商品价格提升下公司业绩或将重归上涨态势。

货币/金融+商品属性共同加持，白银价格中枢有望持续上移5 月FOMC 会议维持利率水平不变，美联储主席鲍威尔维持停止加息态度，我们认为年内美联储降息节点或将到来，白银的货币/金融（投资）属性决定了白银价格中枢将在降息周期中进入上行区间；受光伏用银需求持续高增长影响，预计2024 年全球白银总需求为37918 吨，供需缺口从2023 年的5732 吨扩大至6695 吨，我们认为白银的商品属性决定了其价格将受到供需关系的影响，当前扩大的供需缺口将成为白银价格中枢上行的有力支撑。

盈利预测：我们认为，公司作为国内白银龙头，已基本摆脱2023 年不利因素即将迎来困境反转，同时多项目建设提速金银产量释放在即，有望受益于白银价格中枢上行实现量价齐升，业绩或将加速释放。预测公司2024-2026 年分别实现营业收入20.73/28.23/36.77 亿元，归母净利润3.62/5.84/8.23 亿元，对应PE 为25.93/16.10/11.42x，给予“推荐”评级。

风险提示：金属价格波动的风险，安全生产的风险，待产矿山建设进度不及预期的风险。