投资要点：

锌价下跌产品毛利下滑，2023H1 业绩低于预期。公司发布业绩公告，2023 上半年实现营收8.17 亿元，同比增长35%，实现归母净利润0.61 亿元，同比下滑41%，2023 上半年业绩增长不及预期。根据百川盈孚数据，2023H1 国内锌锭均价同比下滑14.3%至2.21 万元/吨，同时受部分低品位矿段及矿山开采耗材价格上升影响，公司开采成本上升，2023H1 锌精粉(含银)产品毛利率同比下滑14.6%，对业绩造成拖累。

明确铜金矿收购规划，拟收购目标矿山拥有黄金17 吨、铜2.9 万吨资源量。根据公司公告，拟以不超过3 亿元现金收购鸿林矿业不低于53%股权，鸿林矿业核心资产为菜园子铜金矿采矿权。菜园子铜金矿位于四川省凉山州，根据勘探报告累计查明资源量17 吨黄金、2.9 万吨铜，其中黄金品味约为2.62~3.11 克/吨，铜金属平均品味约为0.49%，黄金品味较高且储量丰富。

投资属性与工业需求共振，白银价格上行确定性高。从商品属性角度预期23-25年全球白银供需平衡分别为-92.2/-150.1/-220.6 百万盎司，主要驱动来自光伏装机量大幅提升叠加高银耗TOPcon 产量释放。同时白银作为贵金属具有保值功能，预期美联储加息周期进入尾声，有望进入实际利率下行环境，白银等贵金属获得上行支撑。投资属性叠加供需持续趋紧，白银价格有望迎来上行支撑。

锌价下跌公司锌精粉产品毛利下滑，下调盈利预测，维持增持评级。公司拥有优质白银资源，白银储量近万吨，旗下拥有6 座银多金属优质矿山，其中4 座在产矿山，此外金山矿业、银都矿业、德运矿业、东晟矿业的探转采及采转投进程有序推进，未来业务仍将聚焦贵金属资源开采方向，有望充分受益白银价格上行周期。考虑国内锌价下跌，公司锌精矿产品毛利率下滑，下调23-25 年锌锭价格预期至2.2/2.2/2.2 万元每吨， 下调公司2023-2025 年实现归母净利润至4.15/5.31/6.67 亿元(原预测2023-2025 年归母净利润为4.7/5.6/7.01 亿元)，对应PE 分别为24/19/15 倍，8 月29 日公司公告签订收购四川菜园子金铜矿采矿权框架合作协议，考虑收购完成带来的潜在业绩增量，维持增持评级。

投资要点：

风险提示：产能规划不及预期风险，矿区安全事故风险，美联储加息超预期风险，通胀快速回落风险，资产减值风险(根据公司2021 年11 月27 日公告的《盛达金属资源股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》，公司已于2021 年3 月1 日向交易对手方董赢、柏光辉两人支付定金5 亿元，并已在取得标的公司20%股权的质押权利后支付定金1 亿元。2023 年1 月19 日，公司公告基于猪拱塘铅锌矿未能按照协议在规定期限内办理完成建设项目核准、征地、矿区内居民搬迁安置、矿山建设、安全环保等审批手续，决定终止本次重组事项，公司将督促董赢、柏光辉在收到公司发出的解除协议通知之日起5 个工作日内返还公司已支付的6 亿元定金。2023 年3 月28 日公司公告就与董赢、柏光辉合同纠纷案向北京第三中级人民法院提起诉讼。根据7 月17 日披露进展，目前本次诉讼案件尚在审理中。若出现以下几种场景之一：（1）标的公司股权大幅减值不足以覆盖定金金额；（2）交易对方其他债务较多，无法全额偿还定金；（3）其他导致上市公司无法优先受偿的情形，不排除公司未来出现资产减值损失或利润受损的风险。)